L\u2019inflation roumaine a montr\u00e9 les premiers signes d\u2019accalmie en juillet, l\u2019IPC global reculant \u00e0 8,2 % en glissement annuel apr\u00e8s 10,4 %, au plus bas depuis la mi-2025. Ce mouvement a \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9 \u00e0 des effets de base, tandis que la dynamique en variation mensuelle a \u00e9t\u00e9 d\u00e9crite comme n\u2019apportant pas de preuve claire d\u2019un ralentissement. Dans cette optique, la d\u00e9sinflation devrait se poursuivre, mais la Banque nationale de Roumanie ne devrait pas commencer \u00e0 baisser ses taux avant d\u00e9but 2027.<\/p>\n
Dans l\u2019ensemble de l\u2019Europe centrale et orientale, l\u2019attention reste focalis\u00e9e sur les march\u00e9s \u00ab core \u00bb et la g\u00e9opolitique apr\u00e8s une forte correction obligataire, li\u00e9e aux tensions \u00c9tats-Unis\u2013Iran puis stabilis\u00e9e par des signes de n\u00e9gociations. M\u00eame apr\u00e8s ce r\u00e9pit, les anticipations de march\u00e9 sont rest\u00e9es restrictives : pr\u00e8s de trois hausses de taux \u00e9taient int\u00e9gr\u00e9es pour la R\u00e9publique tch\u00e8que, contre deux pour la Pologne. La hausse des rendements a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9e comme offrant une protection de change, avec un rebond attendu de la couronne tch\u00e8que et du zloty, tandis que le forint hongrois devrait rester sous pression en raison d\u2019inqui\u00e9tudes locales sur l\u2019approvisionnement \u00e9nerg\u00e9tique.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour un environnement \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb en Roumanie, o\u00f9 l\u2019inflation est r\u00e9cemment retomb\u00e9e \u00e0 8,2 % mais o\u00f9 les pressions sous-jacentes demeurent tenaces. Comme il est tr\u00e8s improbable que la Banque nationale de Roumanie r\u00e9duise son taux directeur, actuellement \u00e0 6,50 %, avant d\u00e9but 2027, payer sur les swaps de taux en leu roumain (RON) \u00e0 1 an et 2 ans appara\u00eet tr\u00e8s attractif. Cette baisse de l\u2019inflation globale port\u00e9e par les effets de base ne d\u00e9clenchera pas un assouplissement mon\u00e9taire pr\u00e9coce, ce qui rend les positions receveuses sur le court terme en Roumanie trop risqu\u00e9es pour les prochaines semaines.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019inverse, nous estimons que les march\u00e9s ont sur-r\u00e9agi aux tensions g\u00e9opolitiques r\u00e9centes en int\u00e9grant un nombre excessif de hausses de taux en Pologne et en R\u00e9publique tch\u00e8que. Alors que le march\u00e9 des swaps tch\u00e8ques int\u00e8gre pr\u00e8s de trois hausses et celui de la Pologne deux, recevoir du fixe sur les swaps de taux \u00e0 2 ans en couronne tch\u00e8que (CZK) et en zloty polonais (PLN) constitue une strat\u00e9gie pertinente \u00e0 mesure que ces anticipations restrictives se normalisent. Les donn\u00e9es historiques relatives aux chocs \u00e9nerg\u00e9tiques et g\u00e9opolitiques pass\u00e9s montrent que ces pouss\u00e9es initiales des rendements en Europe centrale et orientale sont g\u00e9n\u00e9ralement excessives et ont tendance \u00e0 se r\u00e9sorber rapidement.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s de change, nous recommandons d\u2019\u00eatre long CZK et PLN contre forint hongrois (HUF) via des contrats \u00e0 terme (forwards). Si les devises tch\u00e8que et polonaise b\u00e9n\u00e9ficieront de coussins de portage \u00e9lev\u00e9s, le forint hongrois reste vuln\u00e9rable aux tensions sur l\u2019approvisionnement \u00e9nerg\u00e9tique domestique, le HUF \u00e9voluant faiblement autour de 398 pour un euro. Cette divergence de rendements implique que les paires CZK\/HUF et PLN\/HUF sont susceptibles de progresser, \u00e0 mesure que les capitaux recherchent des actifs r\u00e9gionaux plus s\u00fbrs et mieux r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s.<\/p>\n
Il convient de surveiller de pr\u00e8s la volatilit\u00e9 du canal diplomatique \u00c9tats-Unis\u2013Iran, car toute escalade soudaine pourrait temporairement propulser les rendements de l\u2019Europe centrale et orientale encore plus haut. Toutefois, les niveaux actuels de taux offrent d\u00e9j\u00e0 un coussin massif, le swap polonais \u00e0 2 ans \u00e9voluant autour de 5,30 %, ce qui rench\u00e9rit le co\u00fbt de portage des positions vendeuses de devises. Profiter d\u00e8s maintenant de ces rendements gonfl\u00e9s permettra aux traders de capter une prime avant que le march\u00e9 ne se r\u00e9aligne in\u00e9vitablement sur des trajectoires de banques centrales plus neutres.<\/p>\n\n\n\n