Le p\u00e9trole s\u2019est raffermi \u00e0 mesure que les espoirs d\u2019un accord \u00c9tats-Unis\u2013Iran s\u2019estompaient, entra\u00eenant une revalorisation du risque d\u2019offre. Les flux via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz se sont poursuivis, mais les exp\u00e9ditions d\u2019ao\u00fbt rapport\u00e9es par la compagnie publique irakienne de commercialisation du p\u00e9trole ont \u00e9t\u00e9 estim\u00e9es \u00e0 environ 2 mb\/j ; avant la guerre, les exportations irakiennes via le d\u00e9troit s\u2019\u00e9levaient \u00e0 quelque 3,4 mb\/j, ce qui laisse penser que certains navires pourraient transiter transpondeurs coup\u00e9s au vu du faible nombre de passages observ\u00e9s. Du c\u00f4t\u00e9 des produits raffin\u00e9s, les distillats moyens se sont raffermis apr\u00e8s des attaques houthies contre la raffinerie saoudienne de Jazan (400 kb\/j), d\u00e9j\u00e0 \u00e0 l\u2019arr\u00eat apr\u00e8s une frappe pr\u00e9c\u00e9dente ; le crack gazole ICE est repass\u00e9 au-dessus de 70 $\/baril et un red\u00e9marrage a \u00e9t\u00e9 \u00e9voqu\u00e9 pour fin ao\u00fbt. Le gaz europ\u00e9en a \u00e9galement grimp\u00e9, le TTF terminant en hausse de plus de 9 % au-del\u00e0 de 60 \u20ac\/MWh ; les stocks sont d\u00e9sormais inf\u00e9rieurs aux niveaux de 2021 \u00e0 la fois en pourcentage et en volume, tandis que l\u2019objectif europ\u00e9en de 75 % avant l\u2019hiver est mis \u00e0 l\u2019\u00e9preuve.<\/p>\n\n
Sur l\u2019agriculture, le sucre s\u2019est maintenu pr\u00e8s de son plus haut niveau depuis octobre 2025 apr\u00e8s sa plus forte hausse hebdomadaire depuis 2024, la production europ\u00e9enne \u00e9tant attendue en recul vers un plus bas pluriannuel et les risques El Ni\u00f1o pesant sur l\u2019Inde et la Tha\u00eflande. Les sp\u00e9culateurs ont r\u00e9duit leurs positions nettes vendeuses de 34 599 lots \u00e0 77 814 lots, tandis que les positions vendeuses brutes ont recul\u00e9 de 19 413 lots \u00e0 274 809 lots. Les cultures de cacao ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019une am\u00e9lioration de la m\u00e9t\u00e9o en C\u00f4te d\u2019Ivoire, au Cameroun, au Nigeria et au Ghana, m\u00eame si un ensoleillement limit\u00e9 au Ghana ravive les craintes de maladie de la pourriture noire (black pod). Le minist\u00e8re ukrainien de l\u2019Agriculture a pr\u00e9vu des exportations de c\u00e9r\u00e9ales 2026\/27 de 38 \u00e0 40 Mt, soit environ 12 % sous une estimation pr\u00e9c\u00e9dente de 43 Mt, citant des attaques contre les infrastructures portuaires d\u2019Odessa et des perturbations des routes en mer Noire.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une poursuite des pressions haussi\u00e8res et une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 du brut au cours des prochaines semaines. Le blocage du dossier \u00c9tats-Unis\u2013Iran ram\u00e8ne le Brent vers la zone 85-90 $ ; l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance constitue un moyen efficace de capter le potentiel haussier tout en limitant le risque baissier. Alors que les exp\u00e9ditions irakiennes via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz ont chut\u00e9 \u00e0 seulement 2 mb\/j contre 3,4 mb\/j historiquement, l\u2019offre physique demeure extr\u00eamement tendue.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons de verrouiller des positions longues sur les cracks gazole ICE, alors qu\u2019ils s\u2019envolent au-del\u00e0 de 70 $\/baril apr\u00e8s les interruptions li\u00e9es aux attaques de drones sur la raffinerie de Jazan en Arabie saoudite. Historiquement, des perturbations de raffinage de cette ampleur \u00e0 l\u2019approche de la saison de chauffage hivernale se traduisent par des primes \u00e9lev\u00e9es et persistantes. Les traders peuvent privil\u00e9gier des spreads haussiers en calls (bull call spreads) sur le fioul domestique (heating oil) et les futures gazole afin de tirer parti de ce march\u00e9 saisonni\u00e8rement tendu des produits raffin\u00e9s.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 europ\u00e9en du gaz naturel, nous conseillons de conserver un biais r\u00e9solument haussier alors que le TTF repasse au-dessus de 60 \u20ac\/MWh. Les niveaux actuels de stockage en Europe restent en retard par rapport au mois d\u2019ao\u00fbt 2021, historiquement bas, lorsque les stocks de l\u2019UE \u00e9taient autour de 62 % de capacit\u00e9. Alors que l\u2019UE peine \u00e0 atteindre son objectif \u2014 pourtant modeste \u2014 de 75 % de stockage avant l\u2019hiver, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur livraisons hivernales permettra de se prot\u00e9ger contre des pics de prix lorsque le froid s\u2019installera.<\/p>\n\n
Sur les d\u00e9riv\u00e9s agricoles, nous voyons une opportunit\u00e9 convaincante de surfer sur l\u2019\u00e9lan haussier du sucre, qui \u00e9volue \u00e0 son plus haut niveau depuis dix mois. L\u2019offre mondiale se contracte, la production europ\u00e9enne touchant des creux pluriannuels et la canne indienne faisant face \u00e0 des menaces El Ni\u00f1o, en \u00e9cho au resserrement de l\u2019offre de 2023 qui avait port\u00e9 les prix au-del\u00e0 de 27 cents la livre. Les traders devront surveiller la forte dynamique de rachats de positions vendeuses, les sp\u00e9culateurs ayant r\u00e9cemment r\u00e9duit leurs positions nettes short de plus de 34 000 contrats, alimentant ce rally.<\/p>\n\n
Enfin, nous estimons que les intervenants sur les grains doivent se pr\u00e9parer \u00e0 des cassures haussi\u00e8res sur les futures bl\u00e9 et ma\u00efs apr\u00e8s la r\u00e9vision \u00e0 la baisse de 12 % des exportations ukrainiennes \u00e0 38 Mt. Cette baisse rappelle fortement les goulets d\u2019\u00e9tranglement \u00e0 l\u2019export lors de la crise c\u00e9r\u00e9ali\u00e8re de la mer Noire en 2022, qui avait propuls\u00e9 les contrats mondiaux sur le bl\u00e9 vers des records \u00e0 plus de 12 $ le boisseau. Une position longue sur les futures bl\u00e9 \u00e0 Chicago ou l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat hors de la monnaie (out-of-the-money) est vivement recommand\u00e9 pour se couvrir contre de nouvelles perturbations des infrastructures \u00e0 Odessa.<\/p>\n\n\n\n