Les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles aux \u00c9tats-Unis ont recul\u00e9 de 23 000, alors que le consensus tablait sur une hausse de 80 000. Par ailleurs, le BLS a r\u00e9vis\u00e9 mai en baisse de 66 000 (de 129 000) et juin de 37 000 (de 57 000), soit des r\u00e9visions cumul\u00e9es mai\u2013juin inf\u00e9rieures de 103 000. La moyenne mobile sur trois mois est retomb\u00e9e \u00e0 20 000, contre un rythme d\u2019\u00e9quilibre estim\u00e9 autour de 50 000. Le taux de ch\u00f4mage a l\u00e9g\u00e8rement reflu\u00e9 \u00e0 4,1% (contre 4,2%), mais la population active a diminu\u00e9 de 264 000, l\u2019emploi net a recul\u00e9 de 87 000 et le taux de participation s\u2019est tass\u00e9 \u00e0 61,4%, son plus bas niveau depuis d\u00e9but 2021. La progression des salaires a ralenti \u00e0 3,2% sur un an (contre 3,5%) et \u00e0 0,1% sur un mois (contre 0,3%). Les anticipations implicites via l\u2019OIS se sont ajust\u00e9es: les attentes de taux de la Fed \u00e0 fin d\u2019ann\u00e9e sont pass\u00e9es de 22 pb de resserrement \u00e0 17 pb, et le prix de septembre d\u2019environ 7 pb \u00e0 5 pb. Les rendements des Treasuries se sont d\u00e9tendus avec pentification de la courbe (bull-steepening) et le dollar s\u2019est affaibli, notamment face au JPY et au CAD.<\/p>\n\n
L\u2019attention se tourne vers la d\u00e9cision de la RBA demain \u00e0 4h30 GMT, le consensus pr\u00e9voyant un deuxi\u00e8me statu quo cons\u00e9cutif avec un taux directeur (cash rate) \u00e0 4,35% apr\u00e8s 75 pb de hausses cette ann\u00e9e. Depuis juin, l\u2019inflation (CPI) globale a ralenti \u00e0 3,8% sur un an (contre 4,0%), tandis que l\u2019inflation \u00ab trimmed mean \u00bb a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 3,6% (contre 3,5%) mais est ressortie sous l\u2019estimation m\u00e9diane de 3,7%. Elle demeure au-dessus de la cible de la RBA (2\u20133%) ainsi que des projections de fin d\u2019ann\u00e9e publi\u00e9es en mai. Le ch\u00f4mage en Australie \u00e9volue dans une fourchette de 4,1\u20134,5% depuis un peu plus de deux ans, avec 4,4% en juin, tandis que l\u2019emploi a progress\u00e9 d\u2019un peu moins de 80 000 en juin apr\u00e8s environ 44 000 en mai. Les march\u00e9s attendent aussi l\u2019inflation am\u00e9ricaine de juillet mercredi, ainsi que le PIB britannique de juin et le PPI am\u00e9ricain de juillet jeudi. Les indications de la RBA via le SoMP seront scrut\u00e9es au regard des projections de mai, qui visaient un cash rate \u00e0 4,7% d\u2019ici fin d\u2019ann\u00e9e et une inflation \u00ab trimmed mean \u00bb de 3,8% en juin puis 3,5% en fin d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n—\n\n
Il faut se pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode de volatilit\u00e9 accrue sur les march\u00e9s des changes et des obligations apr\u00e8s des chiffres de l\u2019emploi am\u00e9ricain nettement plus faibles que pr\u00e9vu. Avec un recul de 23 000 des cr\u00e9ations d\u2019emplois, contre une hausse attendue de 80 000, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est confront\u00e9e \u00e0 des signes clairs de ralentissement \u00e9conomique susceptibles de mettre un coup d\u2019arr\u00eat \u00e0 de nouvelles hausses de taux. Cela r\u00e9oriente notre attention imm\u00e9diate vers des strat\u00e9gies vendeuses de dollar, notamment via des instruments d\u00e9riv\u00e9s afin de capter la dynamique baissi\u00e8re sur USD\/JPY et USD\/CAD.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es historiques r\u00e9centes confortent cette prudence: des ralentissements comparables du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain ont, par le pass\u00e9, d\u00e9clench\u00e9 une revalorisation rapide des anticipations de taux. Ainsi, lors de cycles pr\u00e9c\u00e9dents, lorsque les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles d\u00e9cevaient fortement, les rendements \u00e0 court terme des Treasuries chutaient, les op\u00e9rateurs se pr\u00e9cipitant pour int\u00e9grer des baisses de taux plut\u00f4t que des hausses. Nous anticipons une pentification haussi\u00e8re similaire de la courbe des taux dans les prochaines semaines, ce qui rend des positions longues sur les contrats \u00e0 terme de taux particuli\u00e8rement attractives.<\/p>\n\n—\n\n
Parall\u00e8lement, il faut se concentrer sur la d\u00e9cision de politique mon\u00e9taire de la Reserve Bank of Australia et sur son \u00ab Statement on Monetary Policy \u00bb. Si la RBA r\u00e9vise \u00e0 la baisse ses pr\u00e9visions d\u2019inflation et de taux directeur, il conviendrait de se positionner sur un affaiblissement du dollar australien en achetant des options put sur l\u2019AUD. \u00c0 l\u2019inverse, si la RBA maintient un ton restrictif en raison d\u2019une inflation sous-jacente persistante, nous voyons une opportunit\u00e9 marqu\u00e9e de se positionner \u00e0 l\u2019achat sur AUD\/USD, en visant une sortie haussi\u00e8re au-dessus des niveaux de r\u00e9sistance r\u00e9cents.<\/p>\n\n\n\n