Le compte courant japonais non corrig\u00e9 des variations saisonni\u00e8res a affich\u00e9 un d\u00e9ficit de 92,3 Mds \u00a5 en juin, en de\u00e7\u00e0 des attentes du march\u00e9 qui tablaient sur un exc\u00e9dent de 1 512 Mds \u00a5. Ce chiffre traduit un solde ext\u00e9rieur plus faible que pr\u00e9vu sur le mois.<\/p>\n
L\u2019\u00e9cart par rapport au consensus sugg\u00e8re une d\u00e9gradation des composantes alimentant le compte courant, qui retrace les \u00e9changes de biens et services ainsi que les revenus et transferts. La lecture de juin indique ainsi que la position nette du Japon vis-\u00e0-vis du reste du monde est pass\u00e9e en territoire n\u00e9gatif selon cet indicateur.<\/p>\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une forte volatilit\u00e9 du yen japonais apr\u00e8s la chute inattendue du compte courant de juin en d\u00e9ficit de 92,3 Mds \u00a5, loin de l\u2019exc\u00e9dent attendu de 1 510 Mds \u00a5. Ce d\u00e9ficit, qui s\u2019\u00e9carte nettement de la tendance historique d\u2019exc\u00e9dents r\u00e9guliers du Japon, laisse entendre que la balance commerciale et les revenus primaires subissent de fortes pressions. Nous conseillons aux intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s de r\u00e9\u00e9valuer imm\u00e9diatement toute position baissi\u00e8re sur l\u2019USD\/JPY, car cette faiblesse fondamentale pourrait pousser le yen nettement plus bas dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette dynamique, nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) USD\/JPY hors de la monnaie afin de capter un mouvement haussier rapide de la paire. La volatilit\u00e9 implicite sur les paires en JPY est historiquement sujette \u00e0 des pics marqu\u00e9s apr\u00e8s de tels \u00e9carts aux attentes, rendant les strat\u00e9gies longues volatilit\u00e9 particuli\u00e8rement attractives actuellement. Nous devrions viser la zone de strikes 152 \u00e0 155 sur des \u00e9ch\u00e9ances septembre, la Banque du Japon ayant toutes les peines du monde \u00e0 d\u00e9fendre la devise dans ces conditions macro\u00e9conomiques d\u00e9grad\u00e9es.<\/p>\n
D\u2019apr\u00e8s les donn\u00e9es historiques, lors du dernier \u00e9pisode de d\u00e9ficits persistants du compte courant pendant la crise \u00e9nerg\u00e9tique de 2022, le yen s\u2019\u00e9tait d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 de plus de 20% face au dollar am\u00e9ricain en quelques mois. Aujourd\u2019hui, alors que les prix mondiaux des mati\u00e8res premi\u00e8res restent volatils et que la facture d\u2019importation du Japon augmente, le soutien structurel au yen s\u2019est temporairement \u00e9vapor\u00e9. Nous devons \u00e9galement surveiller le march\u00e9 obligataire, o\u00f9 les contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB) pourraient subir d\u2019importantes pressions vendeuses, les rendements \u00e9tant tir\u00e9s \u00e0 la hausse.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons de recourir \u00e0 des spreads de puts baissiers sur les futures JGB pour se couvrir contre la remont\u00e9e des rendements, la Banque du Japon pouvant \u00eatre contrainte d\u2019ajuster sa politique mon\u00e9taire plus t\u00f4t que pr\u00e9vu afin d\u2019enrayer la glissade de la devise. Par ailleurs, les options sur le Nikkei 225 peuvent offrir de bonnes opportunit\u00e9s, un yen plus faible soutenant g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 court terme les valeurs japonaises exportatrices. Nous devons agir rapidement pour positionner nos portefeuilles avant que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pleinement ce changement macro\u00e9conomique s\u00e9v\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n