Les actions am\u00e9ricaines ont \u00e0 peine r\u00e9agi \u00e0 la contraction de l\u2019emploi (\u00ab payrolls \u00bb) en juillet. Le Dow Jones Industrial Average gagnait environ 65 points, soit 0,1%, autour de 54.000 points ; il a bri\u00e8vement touch\u00e9 un peu au-dessus de 54.100 apr\u00e8s la publication de 12h30 GMT, sans revenir sur ce sommet. Sur les taux, les futures ont surtout re-prix\u00e9 le calendrier plut\u00f4t que le point d\u2019arriv\u00e9e : la r\u00e9union du 16 septembre implique une probabilit\u00e9 de 44,1% d\u2019une hausse de 25 pb contre 55,9% d\u2019un statu quo, \u00e0 comparer \u00e0 59,2% de probabilit\u00e9 de maintien une semaine plus t\u00f4t, tandis que la probabilit\u00e9 d\u2019un maintien le 28 octobre a gliss\u00e9 \u00e0 68,5% contre 88,0%. Au 9 d\u00e9cembre, la fourchette actuelle de 3,50% \u00e0 3,75% est valoris\u00e9e \u00e0 0%, mais la probabilit\u00e9 d\u2019une deuxi\u00e8me hausse d\u2019ici d\u00e9cembre s\u2019est d\u00e9tendue \u00e0 14,4% contre 31,3%.<\/p>\n\n
Les Treasuries se sont pentifi\u00e9s \u00e0 mesure que le front end se raffermissait. Le rendement \u00e0 deux ans a recul\u00e9 de plus de 4 pb \u00e0 4,204%, son plus bas depuis le 17 juillet, tandis que le 10 ans a c\u00e9d\u00e9 \u00e0 4,651% et que le 30 ans a l\u00e9g\u00e8rement progress\u00e9 \u00e0 5,208%, proche de son plus haut depuis 2007 atteint une semaine plus t\u00f4t. Le taux de ch\u00f4mage a baiss\u00e9 \u00e0 4,1% contre 4,2% \u00e0 la faveur d\u2019un recul du taux de participation \u00e0 61,4%, le plus bas depuis plus de cinq ans, tandis que l\u2019U6 est rest\u00e9 \u00e0 7,9% ; les salaires ont augment\u00e9 de 3,2% sur un an contre 3,5% attendu, le chiffre pr\u00e9c\u00e9dent a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 3,4%, et les cr\u00e9ations d\u2019emplois de juin ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 20.000 contre 57.000. L\u2019indice avait auparavant inscrit un record juste en dessous de 54.750 et affiche un gain de pr\u00e8s de 1.500 points, soit environ 3%, pour une deuxi\u00e8me hausse hebdomadaire ; le p\u00e9trole autour de 78,00 dollars refl\u00e8te un narratif de r\u00e9ouverture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz alors m\u00eame que huit navires l\u2019ont franchi mardi contre environ 100 par jour avant la guerre. \u00c0 l\u2019approche du 16 septembre, les march\u00e9s attendent l\u2019IPC (global 0,1% sur un mois, 3,4% sur un an ; c\u0153ur 0,2% sur un mois, 2,5% sur un an), l\u2019IPP (0,1% sur un mois), les ventes au d\u00e9tail et l\u2019indice de confiance du Michigan (54 contre 55,2), avec des anticipations \u00e0 4,2% \u00e0 un an et 3,3% \u00e0 cinq ans ; les rep\u00e8res techniques se situent avec une r\u00e9sistance au-dessus de 54.100 et un support \u00e0 53.800, une EMA 50 jours proche de 52.000 et un Stoch RSI proche de 50.<\/p>\n\n
Nous devons aborder les prochaines semaines avec prudence, car la contraction r\u00e9cente du march\u00e9 du travail ressemble davantage \u00e0 un gel des embauches qu\u2019\u00e0 une vague de licenciements. Avec un Dow Jones Industrial Average autour de 54.000 points, la r\u00e9action limit\u00e9e du march\u00e9 actions montre que les investisseurs privil\u00e9gient l\u2019optimisme g\u00e9opolitique au d\u00e9triment des fragilit\u00e9s structurelles. Les donn\u00e9es historiques sur des \u00e9pisodes comparables de gel des embauches sugg\u00e8rent que ces march\u00e9s mettent beaucoup plus de temps \u00e0 se redresser ; il convient donc d\u2019\u00e9viter des positions acheteuses agressives tant que des donn\u00e9es plus claires ne se d\u00e9gagent pas.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des options, nous recommandons de se couvrir contre la volatilit\u00e9 de court terme en se focalisant sur le support cl\u00e9 de 53.800 sur le Dow. Une cl\u00f4ture quotidienne sous ce seuil pourrait d\u00e9clencher un repli rapide vers la zone des 53.500, invalidant la r\u00e9cente cassure haussi\u00e8re. Des options de vente (puts) de maturit\u00e9 courte peuvent \u00eatre utilis\u00e9es pour prot\u00e9ger l\u2019exposition actions existante avant la publication de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC) de mercredi prochain.<\/p>\n\n
Nous devons \u00e9galement surveiller de pr\u00e8s le secteur de l\u2019\u00e9nergie, o\u00f9 un baril de brut proche de 78,00 dollars int\u00e8gre une r\u00e9solution g\u00e9opolitique que les donn\u00e9es de transport maritime ne corroborent pas. Alors que les n\u00e9gociations sur le transit se poursuivent, le nombre quotidien de navires franchissant le d\u00e9troit d\u2019Ormuz reste limit\u00e9 \u00e0 8% de ses niveaux habituels d\u2019avant-guerre, soit 100 navires par jour. Des options d\u2019achat (calls) sur le Brent ou le WTI peuvent offrir un profil rendement\/risque attractif si les goulets d\u2019\u00e9tranglement perdurent et que les craintes sur l\u2019offre reviennent sur le march\u00e9.<\/p>\n\n
S\u2019agissant des d\u00e9riv\u00e9s de taux, l\u2019\u00e9cartement entre les rendements des Treasuries \u00e0 court terme et \u00e0 long terme offre une opportunit\u00e9 int\u00e9ressante. Nous anticipons que le front end de la courbe restera tr\u00e8s sensible aux anticipations d\u2019inflation \u00e0 venir, actuellement \u00e0 4,2% \u00e0 un an. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent envisager des strat\u00e9gies de pentification (\u00ab steepeners \u00bb) sur la pente 2 ans\/10 ans, \u00e0 mesure que le march\u00e9 s\u2019ajuste \u00e0 une trajectoire de politique mon\u00e9taire de la Fed plus tardive.<\/p>\n\n\n\n