Les donn\u00e9es du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain se sont assouplies en juillet, les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles reculant de 23.000 apr\u00e8s une hausse de 80.000 le mois pr\u00e9c\u00e9dent, tandis que les chiffres des mois ant\u00e9rieurs ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9s \u00e0 la baisse. Ces \u00e9volutions ram\u00e8nent la moyenne mobile sur trois mois des cr\u00e9ations d\u2019emplois \u00e0 20.000, tandis que les indicateurs issus de l\u2019enqu\u00eate aupr\u00e8s des m\u00e9nages se sont \u00e9galement d\u00e9grad\u00e9s.<\/p>\n\n
Dans le m\u00eame temps, le taux de ch\u00f4mage a l\u00e9g\u00e8rement diminu\u00e9, alors que le taux de participation \u00e0 la population active est tomb\u00e9 \u00e0 des plus bas de plusieurs d\u00e9cennies \u2014 une combinaison qui sugg\u00e8re des capacit\u00e9s inutilis\u00e9es de nature cyclique, m\u00eame si certains facteurs sont structurels. Ce changement dans les statistiques rend le double mandat de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale plus \u00e9quilibr\u00e9 entre inflation et emploi, m\u00eame si le sc\u00e9nario central demeure celui d\u2019un statu quo de la politique mon\u00e9taire dans les mois \u00e0 venir, avec des risques orient\u00e9s vers un rel\u00e8vement des taux compte tenu d\u2019une inflation toujours \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 des inflexions rapides des anticipations de taux, alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale compose avec un march\u00e9 du travail qui se refroidit et une inflation tenace. La r\u00e9cente baisse des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles et le recul du taux de participation \u00e0 des plus bas de plusieurs d\u00e9cennies obligent la Fed \u00e0 remettre davantage l\u2019accent sur son mandat d\u2019emploi. Pour en tirer parti, nous recommandons de se positionner en vue d\u2019une volatilit\u00e9 accrue sur les contrats \u00e0 terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate).<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque la moyenne sur trois mois des cr\u00e9ations d\u2019emplois chute nettement sous les attentes, la Fed a bascul\u00e9 vers un biais d\u2019assouplissement dans un d\u00e9lai de deux trimestres. \u00c0 ce stade, avec le rendement du Treasury \u00e0 2 ans proche de 4,1% et celui du 10 ans autour de 4,2%, le march\u00e9 int\u00e8gre largement une pause prolong\u00e9e. Nous sugg\u00e9rons de recourir \u00e0 des options de taux afin de se couvrir contre un pivot accommodant soudain, que les march\u00e9s obligataires n\u2019int\u00e8grent pas encore pleinement.<\/p>\n\n
Nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) SOFR de maturit\u00e9 courte afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une baisse potentielle des rendements si les donn\u00e9es sur l\u2019emploi continuent de se d\u00e9t\u00e9riorer dans les prochaines semaines. En compl\u00e9ment, les intervenants peuvent mettre en place des strat\u00e9gies de pentification de la courbe, par exemple en achetant des contrats \u00e0 terme sur Treasury \u00e0 2 ans et en vendant des contrats \u00e0 terme sur Treasury \u00e0 10 ans. Cette configuration limite le risque de baisse en cas d\u2019inflation persistante tout en captant le potentiel de hausse li\u00e9 \u00e0 une revalorisation agressive des baisses de taux si le ch\u00f4mage bondit.<\/p>\n\n
Il convient de rester prudent face aux risques d\u2019une inflation \u00ab collante \u00bb, qui continuent d\u2019orienter le biais de la Fed vers des taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps. Pour \u00e9quilibrer ce risque, les op\u00e9rateurs peuvent recourir \u00e0 des strat\u00e9gies d\u2019iron condor sur les grands indices actions, tr\u00e8s sensibles aux inflexions de la politique mon\u00e9taire. Cela permet de tirer parti de march\u00e9s \u00e9voluant en range si la Fed choisit de rester en pause malgr\u00e9 l\u2019affaiblissement des statistiques d\u2019emploi.<\/p>\n\n\n\n