Le rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain de juillet a conduit les march\u00e9s \u00e0 r\u00e9duire leurs anticipations d\u2019une hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre, ce qui a accru la pression sur le dollar et fait reculer les rendements \u00e0 2 ans de 8 pb. Les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles ont diminu\u00e9 de 23 000, un mouvement aggrav\u00e9 par 103 000 r\u00e9visions \u00e0 la baisse sur les deux mois pr\u00e9c\u00e9dents, ramenant la moyenne sur trois mois \u00e0 20 000. Le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,1% contre 4,2%, tandis que le taux de participation a baiss\u00e9 et que la progression du salaire horaire moyen a ralenti \u00e0 3,2% en glissement annuel, contre 3,5%. Les contrats \u00e0 terme sur les Fed funds n\u2019int\u00e8grent d\u00e9sormais que 10 pb d\u2019un mouvement potentiel de 25 pb pour le 16 septembre. <\/p>\n\n
L\u2019attention se tourne d\u00e9sormais vers un autre rapport sur l\u2019emploi, deux publications de CPI ainsi que le symposium de Jackson Hole de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, avant la r\u00e9union du FOMC de septembre. Les march\u00e9s \u00e9valueront aussi le CPI de juillet la semaine prochaine, avec des attentes de +0,1% sur un mois pour l\u2019indice global et de +0,2% pour le sous-jacent. Un accord potentiel visant \u00e0 rouvrir le d\u00e9troit d\u2019Ormuz est pr\u00e9sent\u00e9 comme un canal de baisse des prix de l\u2019essence et de soutien \u00e0 la d\u00e9sinflation d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, ce qui maintiendrait la politique mon\u00e9taire inchang\u00e9e largement jusqu\u2019en 2027.<\/p>\n\n
Nous observons un d\u00e9placement marqu\u00e9 sur le march\u00e9 des taux apr\u00e8s les donn\u00e9es d\u2019emploi de juillet, \u00e9tonnamment faibles, qui ont montr\u00e9 une contraction des payrolls de 23 000. Alors que le rendement du Treasury \u00e0 2 ans a d\u00e9j\u00e0 recul\u00e9 de 8 points de base pour \u00e9voluer autour de 3,90%, l\u2019argument en faveur de nouvelles hausses de taux de la Fed s\u2019est effondr\u00e9. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode de baisse des rendements en se positionnant \u00e0 l\u2019achat sur les futures de taux courts, tels que les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate).<\/p>\n\n
L\u2019affaiblissement de l\u2019indice du dollar, r\u00e9cemment retomb\u00e9 vers 102,20, ouvre une opportunit\u00e9 claire pour des strat\u00e9gies via options de change. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options call EUR\/USD afin de capter le potentiel haussier \u00e0 mesure que les diff\u00e9rentiels de rendement se resserrent en faveur de la zone euro. Dans la mesure o\u00f9 les futures sur Fed funds ne pricent d\u00e9sormais qu\u2019une probabilit\u00e9 inf\u00e9rieure \u00e0 10% d\u2019une hausse compl\u00e8te de 25 pb en septembre, conserver des positions longues sur le dollar appara\u00eet tr\u00e8s risqu\u00e9 \u00e0 ce stade.<\/p>\n\n
Nous devons aussi nous pr\u00e9parer \u00e0 la publication du CPI de juillet la semaine prochaine, que nous anticipons en l\u00e9g\u00e8re hausse de 0,1% sur un mois pour l\u2019indice global. Cette dynamique d\u00e9sinflationniste, combin\u00e9e \u00e0 un possible apaisement g\u00e9opolitique sur les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, devrait continuer de peser sur les rendements. Les traders peuvent envisager d\u2019acheter des options call sur les futures de Treasury Note \u00e0 10 ans afin de profiter du rallye obligataire attendu.<\/p>\n\n
Comme nous anticipons une pause prolong\u00e9e de la Fed, susceptible de s\u2019\u00e9tendre largement jusqu\u2019en 2027, la courbe des taux est en passe de se pentifier. Nous recommandons de mettre en place des positions de type bull steepener en achetant des futures sur Treasury \u00e0 2 ans tout en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des futures sur 10 ans. Historiquement, ce montage performe bien lorsque le march\u00e9 int\u00e8gre que les taux ont officiellement atteint un pic et qu\u2019ils resteront stables pendant une p\u00e9riode prolong\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n