Le GBP\/JPY consolide pr\u00e8s de 213,00 en d\u00e9but de s\u00e9ance europ\u00e9enne vendredi, apr\u00e8s un rebond de trois jours depuis la zone des 209,50, son plus bas niveau depuis d\u00e9but mars. Le dollar am\u00e9ricain a conserv\u00e9 les gains de jeudi dans un contexte d\u2019incertitudes g\u00e9opolitiques persistantes, ce qui exerce une pression sur la livre sterling et limite le potentiel de hausse \u00e0 court terme. Cela dit, le yen reste p\u00e9nalis\u00e9 par les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires au Japon et par l\u2019\u00e9cart de taux directeurs entre la Banque du Japon (BoJ) et la Banque d\u2019Angleterre (BoE).<\/p>\n\n
Tokyo a approuv\u00e9 des mesures qui accentuent les tensions sur les finances publiques : une baisse sur deux ans de la taxe \u00e0 la consommation sur l\u2019alimentation \u00e0 1%, contre 8% auparavant, ainsi que des transferts en esp\u00e8ces d\u2019environ 600 milliards de yens par an pour les m\u00e9nages \u00e0 revenus faibles et interm\u00e9diaires. Les donn\u00e9es domestiques ont \u00e9galement signal\u00e9 un affaiblissement de la demande : en juin, les d\u00e9penses des m\u00e9nages ont recul\u00e9 de 3,3% sur un an, septi\u00e8me contraction mensuelle cons\u00e9cutive, ce qui r\u00e9duit l\u2019argumentaire en faveur d\u2019une hausse de taux de la BoJ en septembre apr\u00e8s le rel\u00e8vement de juin, qui a port\u00e9 le taux directeur \u00e0 1,00%, un plus haut depuis 1995. \u00c0 l\u2019inverse, le taux de base de la BoE s\u2019\u00e9tablit \u00e0 3,75%, soit un diff\u00e9rentiel d\u2019environ 275 points de base, qui soutient la demande de portage (\u00ab carry \u00bb) et contribue \u00e0 maintenir le GBP\/JPY bien orient\u00e9.<\/p>\n\n
Nous identifions une opportunit\u00e9 solide pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de tirer parti de la faiblesse persistante du yen japonais en ciblant le cross GBP\/JPY. Apr\u00e8s la phase de consolidation pr\u00e8s de 213,00, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) ou la mise en place de spreads haussiers de type bull call spread appara\u00eet comme une strat\u00e9gie particuli\u00e8rement pertinente pour les prochaines semaines. Ce biais haussier est fortement \u00e9tay\u00e9 par l\u2019ampleur de l\u2019\u00e9cart de taux et par la d\u00e9gradation des perspectives budg\u00e9taires japonaises.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart de 275 points de base entre le taux de 3,75% de la Banque d\u2019Angleterre et le taux directeur de 1,00% de la Banque du Japon maintient une forte attractivit\u00e9 du carry trade. Historiquement, lorsque les diff\u00e9rentiels de rendement d\u00e9passent 250 points de base, la devise offrant le rendement le plus \u00e9lev\u00e9 tend \u00e0 s\u2019imposer, en particulier lorsque la volatilit\u00e9 de march\u00e9 reste contenue. Nous estimons que viser des options d\u2019achat hors de la monnaie (out-of-the-money) avec des \u00e9ch\u00e9ances fin septembre permettrait de capter ce potentiel haussier \u00e0 un co\u00fbt relativement limit\u00e9.<\/p>\n\n
Les nouveaux plans de relance de grande ampleur au Japon, incluant un programme de transferts en esp\u00e8ces de 600 milliards de yens, devraient pousser le ratio dette\/PIB du pays bien au-del\u00e0 de son niveau d\u00e9j\u00e0 vertigineux, sup\u00e9rieur \u00e0 250%. Cette expansion budg\u00e9taire, combin\u00e9e \u00e0 la contraction r\u00e9cente de 3,3% des d\u00e9penses des m\u00e9nages, rend pratiquement improbable une nouvelle hausse de taux de la Banque du Japon le mois prochain. Nous anticipons que cette divergence mon\u00e9taire continue de peser lourdement sur le yen.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s orient\u00e9s vers la g\u00e9n\u00e9ration de revenus, nous recommandons de vendre des options de vente (puts) s\u00e9curis\u00e9es en cash (cash-secured) sous le solide plancher de support technique \u00e0 209,50 afin d\u2019encaisser la prime. Ce niveau a bien r\u00e9sist\u00e9 lors des turbulences r\u00e9centes, offrant un coussin cr\u00e9dible contre le risque de baisse. Toute faiblesse \u00e0 court terme li\u00e9e \u00e0 des flux refuge vers le dollar am\u00e9ricain devrait \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme une opportunit\u00e9 privil\u00e9gi\u00e9e pour initier ou renforcer des positions longues sur le GBP\/JPY.<\/p>\n\n\n\n