La r\u00e9union de juillet du FOMC a laiss\u00e9 le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux inchang\u00e9 dans une fourchette de 3,50% \u00e0 3,75%, mettant \u00e0 nu des divisions : trois responsables se sont prononc\u00e9s pour une hausse de 25 points de base, tandis que neuf ont pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 le statu quo. Warsh a \u00e9galement r\u00e9duit la \u00ab forward guidance \u00bb, ramenant le communiqu\u00e9 type de plus de 300 mots \u00e0 environ 130, marquant une rupture avec l\u2019approche de l\u2019\u00e8re Powell. Faute de d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire depuis sa nomination, l\u2019attention s\u2019est port\u00e9e sur l\u2019\u00e9cart entre les promesses de la Fed en mati\u00e8re d\u2019inflation et ses actes, avec, en toile de fond, la poursuite de l\u2019expansion du bilan via des achats d\u2019obligations et la perspective qu\u2019apr\u00e8s janvier, des revues internes puissent r\u00e9examiner la mani\u00e8re de mesurer l\u2019inflation, alors m\u00eame que l\u2019objectif affich\u00e9 reste un PCE core \u00e0 2%.<\/p>\n
Les anticipations de march\u00e9 ont \u00e9volu\u00e9 \u00e0 l\u2019inverse d\u2019un durcissement attendu : le rendement du Treasury \u00e0 10 ans a progress\u00e9 de 5 points de base \u00e0 4,657% et celui du 30 ans a gagn\u00e9 9 points de base \u00e0 5,193%. Le calcul des taux r\u00e9els est au c\u0153ur du d\u00e9bat : avec un taux directeur \u00e0 3,5% et une inflation CPI \u00e0 3,5%, le taux r\u00e9el implicite ressort \u00e0 0%. L\u2019or a \u00e9volu\u00e9 lat\u00e9ralement avec un support autour de 4.000 dollars l\u2019once, avant de rebondir vers 4.200 dollars. Le d\u00e9bat s\u2019est aussi \u00e9largi \u00e0 des indicateurs mon\u00e9taires comme M2 et \u00e0 des approches alternatives de l\u2019inflation, notamment les moyennes tronqu\u00e9es, qui pourraient modifier les r\u00e9sultats publi\u00e9s sans changer les pressions sur les prix.<\/p>\n
Nous anticipons d\u2019importants \u00e0-coups de march\u00e9 dans les prochaines semaines, en raison du nouveau style de communication, plus bref, de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, qui laisse les investisseurs dans l\u2019incertitude. Depuis que la banque centrale a r\u00e9duit ses communiqu\u00e9s officiels \u00e0 environ 130 mots, les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s pourraient chercher \u00e0 tirer parti d\u2019une hausse de la volatilit\u00e9 implicite. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des straddles ou des strangles sur options des principaux indices afin de profiter de ces mouvements brusques et rapides.<\/p>\n
Avec la remont\u00e9e des rendements des Treasuries de maturit\u00e9s longues \u2014 le 10 ans atteignant r\u00e9cemment 4,657% et le 30 ans 5,193% \u2014 le scepticisme grandit sur le march\u00e9 obligataire. Nous recommandons de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur Treasuries longs ou d\u2019acheter des options de vente sur des ETF obligataires \u00e0 duration \u00e9lev\u00e9e. Ce positionnement prot\u00e8ge les portefeuilles alors que le march\u00e9 int\u00e8gre de plus en plus une inflation persistante plut\u00f4t que de nouvelles hausses de taux.<\/p>\n
Avec un or proche de 4.200 dollars et des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 0%, le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de la d\u00e9tention d\u2019actifs non r\u00e9mun\u00e9rateurs s\u2019est \u00e9vanoui. Nous conseillons d\u2019accumuler des options d\u2019achat (calls) longues sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or et l\u2019argent afin de capter la prochaine sortie haussi\u00e8re. Les donn\u00e9es historiques de pr\u00e9c\u00e9dentes phases inflationnistes, comme la fin des ann\u00e9es 1970 o\u00f9 l\u2019or avait fortement progress\u00e9 \u00e0 mesure que les taux r\u00e9els devenaient n\u00e9gatifs, plaident pour une posture offensive sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux.<\/p>\n
La poursuite de l\u2019expansion de la masse mon\u00e9taire M2 indique que la d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire continue, discr\u00e8tement, de se poursuivre. Il convient de se couvrir contre cette \u00e9rosion du pouvoir d\u2019achat en recourant \u00e0 des swaps sur mati\u00e8res premi\u00e8res et \u00e0 des options sur actifs r\u00e9els. En se concentrant sur ces instruments d\u00e9riv\u00e9s, nous pouvons naviguer sur un march\u00e9 qui remet de plus en plus en cause la d\u00e9termination de la banque centrale \u00e0 combattre l\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\n