Le trade sur l\u2019IA passe d\u2019une logique de raret\u00e9 \u00e0 une logique d\u2019\u00e9conomie, \u00e0 mesure que les co\u00fbts des mod\u00e8les et de l\u2019inf\u00e9rence reculent, \u00e9largissant l\u2019adoption via les syst\u00e8mes open source, les plateformes cloud et les API, tout en affaiblissant le pouvoir de fixation des prix de certains d\u00e9veloppeurs et fournisseurs de mat\u00e9riel. La concurrence chinoise pousse \u00e0 la baisse les prix et am\u00e9liore l\u2019efficience, Alibaba lan\u00e7ant son plus grand mod\u00e8le et DeepSeek proposant une tarification \u00e0 tr\u00e8s bas co\u00fbt, stimulant des cas d\u2019usage o\u00f9 le \u00ab suffisamment bon \u00bb l\u2019emporte sur les performances de pointe. Les hyperscalers continuent de construire des capacit\u00e9s, mais les achats deviennent plus s\u00e9lectifs \u00e0 mesure que les clients se concentrent sur le co\u00fbt par t\u00e2che ; le consensus de capex pour Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle est pass\u00e9 d\u2019environ 485 Md$ au d\u00e9but de 2026 \u00e0 pr\u00e8s de 730 Md$ en juillet, tandis qu\u2019UBS anticipe une croissance de 76% en 2026, qui ralentirait \u00e0 25% en 2027 puis \u00e0 6% en 2028. La demande pourrait se r\u00e9orienter vers des acc\u00e9l\u00e9rateurs personnalis\u00e9s, l\u2019optimisation de l\u2019inf\u00e9rence, les r\u00e9seaux, ainsi que l\u2019alimentation \u00e9lectrique et le refroidissement, plut\u00f4t que vers une intensit\u00e9 maximale en GPU.<\/p>\n\n
Pour la Cor\u00e9e, un positionnement plus \u00ab propre \u00bb peut soutenir un rebond tactique, mais il ne garantit pas un nouveau cycle b\u00e9n\u00e9ficiaire. J.P. Morgan estime que le d\u00e9bouclage des ETF \u00e0 effet de levier est termin\u00e9 et que les hedge funds ont r\u00e9alis\u00e9 environ 90% du d\u00e9sendettement, mais le risque est que les anticipations sur la m\u00e9moire atteignent un pic avant la demande. TrendForce table toujours sur une situation de sous-offre en DRAM, la croissance de la demande pouvant d\u00e9passer l\u2019offre jusqu\u2019en 2027, m\u00eame si la HBM et la DRAM serveurs avanc\u00e9e pourraient rester tendues, tandis que la DRAM \u00ab commoditis\u00e9e \u00bb et la NAND demeurent plus cycliques. Le message plus large est que les rendements iront \u00e0 la distribution, aux donn\u00e9es propri\u00e9taires et aux plateformes, au m\u00eame titre qu\u2019\u00e0 une infrastructure efficiente \u2014 et pas seulement aux goulets d\u2019\u00e9tranglement de la premi\u00e8re phase.<\/p>\n\n
Nous observons une transition critique sur le march\u00e9 des options, alors que le trade IA passe d\u2019une raret\u00e9 brute des infrastructures \u00e0 une recherche d\u2019efficience co\u00fbts. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une baisse de la volatilit\u00e9 implicite des principaux fournisseurs de mat\u00e9riel, \u00e0 mesure que la ru\u00e9e d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9e vers les puces s\u2019essouffle. Nous sugg\u00e9rons de r\u00e9orienter l\u2019attention vers des strat\u00e9gies options qui tirent parti de cette transition, d\u2019autant que la croissance des d\u00e9penses d\u2019investissement des hyperscalers commence \u00e0 d\u00e9c\u00e9l\u00e9rer.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es sectorielles r\u00e9centes montrent que, si les d\u00e9penses d\u2019investissement combin\u00e9es de g\u00e9ants technologiques comme Microsoft, Alphabet et Meta devraient atteindre pr\u00e8s de 730 Md$ cette ann\u00e9e, le rythme de croissance est attendu \u00e0 25% l\u2019an prochain. Ce ralentissement rend la prime \u00e9lev\u00e9e sur les calls \u00ab hardware \u00bb beaucoup plus difficile \u00e0 justifier. Nous recommandons de cibler des bull call spreads sur les m\u00e9ga-capitalisations du logiciel et des plateformes num\u00e9riques qui parviennent \u00e0 mon\u00e9tiser des mod\u00e8les IA moins chers.<\/p>\n\n
S\u2019agissant de la Cor\u00e9e du Sud, nous constatons des signes indiquant que les attentes de pic sur la m\u00e9moire sont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9es dans le KOSPI, m\u00eame si la m\u00e9moire \u00e0 large bande (HBM) reste tendue. Les cycles historiques montrent que les valorisations des actions li\u00e9es \u00e0 la m\u00e9moire culminent fr\u00e9quemment plusieurs trimestres avant les revenus effectifs des entreprises. Pour g\u00e9rer ce risque, nous privil\u00e9gions l\u2019usage de puts ou de bear put spreads sur les grands fabricants de m\u00e9moire afin de se couvrir contre une contraction des multiples.<\/p>\n\n
\u00c0 mesure que l\u2019industrie se focalise sur une inf\u00e9rence moins co\u00fbteuse plut\u00f4t que sur des mod\u00e8les d\u2019entra\u00eenement massifs, le silicium sur mesure et les infrastructures sp\u00e9cialis\u00e9es gagnent en traction. Cette \u00e9volution se refl\u00e8te dans la hausse des volumes d\u2019options sur des valeurs mid-cap des r\u00e9seaux et de la gestion de l\u2019alimentation. Nous pouvons capter cette tendance en vendant des puts sur certains fournisseurs d\u2019infrastructures qui b\u00e9n\u00e9ficient de cette qu\u00eate d\u2019efficience, ce qui permet d\u2019encaisser une prime sur des flux de tr\u00e9sorerie plus stables.<\/p>\n\n
Le biais de volatilit\u00e9 implicite (skew) des principaux ETF de semi-conducteurs a r\u00e9cemment commenc\u00e9 \u00e0 favoriser les puts par rapport aux calls, signalant que les investisseurs institutionnels couvrent activement leur exposition au mat\u00e9riel. Cela sugg\u00e8re que la phase \u00ab facile \u00bb de momentum sur le pur hardware a, pour l\u2019instant, fait son temps. Nous pensons que la mise en place de calendar spreads de court terme sur ces valeurs hardware permettra de tirer parti de primes \u00e9lev\u00e9es sans prendre de pari directionnel.<\/p>\n\n
La tarification agressive des mod\u00e8les open source par des groupes technologiques chinois acc\u00e9l\u00e8re la d\u00e9flation des co\u00fbts \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale et comprime les marges des d\u00e9veloppeurs de mod\u00e8les. Cette guerre des prix rend les options d\u2019achat de long terme sur les pure players de l\u2019IA tr\u00e8s risqu\u00e9es et sp\u00e9culatives. Nous pr\u00e9f\u00e9rons, \u00e0 la place, acheter des calls de maturit\u00e9 longue sur des plateformes logicielles d\u2019entreprise \u00e9tablies, capables d\u2019int\u00e9grer facilement ces mod\u00e8les moins chers afin d\u2019am\u00e9liorer leurs propres marges.<\/p>\n\n\n\n