La Banco Central do Brasil (BCB) a abaiss\u00e9 le taux Selic de 25 pb \u00e0 14,0 % lors de la r\u00e9union du Copom d\u2019ao\u00fbt, une d\u00e9cision attendue et adopt\u00e9e \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9. Cette d\u00e9cision porte l\u2019assouplissement \u00e0 100 pb depuis mars, et le communiqu\u00e9 d\u2019accompagnement, plus court, a \u00e9vit\u00e9 toute indication explicite sur la trajectoire future. Les d\u00e9cideurs ont plut\u00f4t indiqu\u00e9 que l\u2019\u00e9talonnage global du cycle d\u2019assouplissement sera d\u00e9termin\u00e9 par les donn\u00e9es \u00e0 venir.<\/p>\n
Une nouvelle baisse de 25 pb \u00e0 13,75 % plus tard cette ann\u00e9e est anticip\u00e9e, soutenue par une am\u00e9lioration des dynamiques d\u2019inflation \u00e0 court terme et un ralentissement de la croissance. Au-del\u00e0, la marge pour de nouvelles baisses est limit\u00e9e par une probable r\u00e9acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation au 4T26, des anticipations d\u2019inflation \u00e0 moyen terme durablement d\u00e9sancr\u00e9es, des risques budg\u00e9taires persistants et des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat structurels \u00e9lev\u00e9s. La pr\u00e9vision de Selic fin 2027 s\u2019\u00e9tablit \u00e0 11,50 %, contre un consensus \u00e0 12,0 %, tandis que les risques sont d\u00e9crits comme orient\u00e9s vers une trajectoire de taux directeurs plus \u00e9lev\u00e9e \u00e0 l\u2019approche de l\u2019\u00e9lection d\u2019octobre.<\/p>\n
La d\u00e9cision d\u2019hier de la Banco Central do Brasil d\u2019abaisser le Selic de 25 points de base \u00e0 14,0 % implique de se pr\u00e9parer \u00e0 un cycle d\u2019assouplissement tr\u00e8s contraint. Cette baisse \u00e9tant d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9e par le march\u00e9, les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient \u00e9viter de courir apr\u00e8s des paris de court terme sur de nouvelles baisses de taux. Nous recommandons plut\u00f4t de se concentrer sur les contrats \u00e0 terme de taux (DI) sur l\u2019\u00e9ch\u00e9ance fin 2026, dont la valorisation devrait bient\u00f4t refl\u00e9ter une pause prolong\u00e9e \u00e0 13,75 %.<\/p>\n
Le dernier chiffre d\u2019inflation \u00e0 mi-ann\u00e9e au Br\u00e9sil ressort \u00e0 un niveau toujours \u00e9lev\u00e9 de 4,4 %, ce qui maintient la pression sur la banque centrale pour rester prudente. Les prix \u00e0 la consommation devant repartir \u00e0 la hausse au quatri\u00e8me trimestre, la marge de nouvelles baisses de taux est extr\u00eamement limit\u00e9e. Nous conseillons de prendre des positions payeuses sur les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de plus longue maturit\u00e9 afin de se prot\u00e9ger contre une remont\u00e9e des rendements.<\/p>\n
Le real br\u00e9silien \u00e9volue actuellement autour de 5,60 face au dollar am\u00e9ricain, sous forte pression en raison des doutes budg\u00e9taires et des \u00e9lections d\u2019octobre. Historiquement, les ann\u00e9es \u00e9lectorales au Br\u00e9sil d\u00e9clenchent d\u2019importants mouvements de change, provoquant souvent une d\u00e9pr\u00e9ciation du real de plus de 5 % dans les mois qui pr\u00e9c\u00e8dent. Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s d\u2019utiliser des options d\u2019achat USD\/BRL pour se couvrir contre cette volatilit\u00e9 politique \u00e0 venir.<\/p>\n
Le d\u00e9ficit budg\u00e9taire structurel du Br\u00e9sil continue d\u2019inqui\u00e9ter les march\u00e9s mondiaux et de maintenir les anticipations d\u2019inflation d\u00e9sancr\u00e9es. Dans les semaines \u00e0 venir, nous recommandons de traiter le BRL via des straddles sur options afin de tirer profit de mouvements brusques, aliment\u00e9s par les gros titres. Cette approche permet de capter la nervosit\u00e9 du march\u00e9 sans parier sur une issue politique particuli\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n