Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale estime que l\u2019action coordonn\u00e9e men\u00e9e cette semaine par les \u00c9tats-Unis et le Japon pour soutenir le yen peut se lire \u00e0 travers le prisme de la politique commerciale am\u00e9ricaine, plut\u00f4t que comme une op\u00e9ration de change strictement bilat\u00e9rale. L\u2019objectif du Japon est de stabiliser le yen et d\u2019enrayer la transmission \u00e0 l\u2019inflation import\u00e9e, tandis que la priorit\u00e9 am\u00e9ricaine consiste \u00e0 limiter une nouvelle appr\u00e9ciation du dollar face \u00e0 des partenaires commerciaux asiatiques cl\u00e9s, dont les devises se sont affaiblies en termes r\u00e9els. La banque souligne \u00e9galement le scepticisme du march\u00e9 quant \u00e0 la capacit\u00e9 d\u2019un seul \u00e9pisode d\u2019intervention \u00e0 inverser la tendance dominante, ce qui maintient les desks FX en alerte quant \u00e0 d\u2019\u00e9ventuelles mesures de suivi.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, le soutien am\u00e9ricain \u00e0 la d\u00e9fense du yen est pr\u00e9sent\u00e9 comme une tentative de contenir le dollar face \u00e0 un bloc r\u00e9gional plus large. Le Japon, la Chine et la Cor\u00e9e du Sud repr\u00e9sentent ensemble environ 18 % du commerce am\u00e9ricain, contre pr\u00e8s de 16 % pour la zone euro, ce qui souligne, en termes de pond\u00e9ration commerciale, l\u2019incitation pour Washington \u00e0 \u00e9viter une force excessive du dollar face \u00e0 l\u2019Asie. La priorit\u00e9 du Japon reste, \u00e0 l\u2019inverse, d\u2019emp\u00eacher qu\u2019une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation du yen face au dollar n\u2019acc\u00e9l\u00e8re les pressions sur les prix \u00e0 l\u2019importation.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons les r\u00e9cents efforts coordonn\u00e9s entre les \u00c9tats-Unis et le Japon comme un signal clair que les autorit\u00e9s cherchent \u00e0 plafonner la hausse du dollar face aux principales devises asiatiques. \u00c9tant donn\u00e9 que le Japon, la Chine et la Cor\u00e9e du Sud repr\u00e9sentent environ 18 % du commerce des \u00c9tats-Unis, il s\u2019agit d\u2019une strat\u00e9gie commerciale am\u00e9ricaine de port\u00e9e r\u00e9gionale plut\u00f4t que d\u2019un sujet strictement japonais. Alors que le yen a historiquement connu de forts \u00e0-coups \u2014 comme ses mouvements marqu\u00e9s entre 140 et 160 au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es \u2014, nous nous attendons \u00e0 ce que la d\u00e9fense de ces niveaux de change reste agressive dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Dans la mesure o\u00f9 des interventions ponctuelles inversent rarement, \u00e0 elles seules, des tendances de change de long terme, les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 des pics soudains de volatilit\u00e9. Nous recommandons d\u2019utiliser des straddles ou strangles USD\/JPY de maturit\u00e9 courte afin de capter des gains en cas de mouvements politiques brusques et inattendus. Historiquement, lors d\u2019interventions coordonn\u00e9es, la volatilit\u00e9 implicite du JPY a bondi de 3 % \u00e0 5 % en quelques jours, rendant les strat\u00e9gies acheteuses de prime particuli\u00e8rement attrayantes.<\/p>\n\n
Pour les traders recherchant un biais directionnel, nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) USD\/JPY hors de la monnaie afin de se positionner sur un renforcement soudain du yen. L\u2019alignement strat\u00e9gique des \u00e9changes entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Asie de l\u2019Est sugg\u00e8re que le potentiel haussier du dollar est politiquement plafonn\u00e9. Le recours \u00e0 des bear put spreads permet de r\u00e9duire le co\u00fbt de prime de ces positions tout en prot\u00e9geant le capital du bruit quotidien de march\u00e9.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement d\u2019\u00e9largir l\u2019exposition via d\u00e9riv\u00e9s au won cor\u00e9en et au yuan chinois, dans la mesure o\u00f9 la strat\u00e9gie am\u00e9ricaine de dollar pond\u00e9r\u00e9 par le commerce englobe l\u2019ensemble de la r\u00e9gion. Comme ces devises sont fortement corr\u00e9l\u00e9es au yen lors des \u00e9pisodes de politique commerciale, les options cross-currency peuvent offrir des moyens moins co\u00fbteux de jouer la tendance plus large. L\u2019utilisation d\u2019options \u00e0 barri\u00e8re sur ces paires r\u00e9gionales peut maximiser l\u2019effet de levier si l\u2019intervention coordonn\u00e9e parvient \u00e0 renverser la dynamique.<\/p>\n\n\n\n