Anna Paulson, pr\u00e9sidente de la Federal Reserve Bank of Philadelphia, a d\u00e9clar\u00e9 mardi sur CNBC que l\u2019inflation sous-jacente reste trop \u00e9lev\u00e9e et que la politique mon\u00e9taire doit demeurer l\u00e9g\u00e8rement restrictive, ajoutant que le niveau actuel r\u00e9pond probablement \u00e0 cette d\u00e9finition. Elle a indiqu\u00e9 que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est d\u00e9termin\u00e9e \u00e0 ramener l\u2019inflation vers sa cible, tout en qualifiant la p\u00e9riode actuelle de compliqu\u00e9e pour la conduite de la politique mon\u00e9taire. Anna Paulson a \u00e9galement affirm\u00e9 que la d\u00e9cision de maintenir les taux inchang\u00e9s au FOMC n\u2019avait pas \u00e9t\u00e9 serr\u00e9e, et que l\u2019incertitude rend difficile la communication prospective (forward guidance).<\/p>\n\n
Elle a ajout\u00e9 que si la politique est correctement calibr\u00e9e, l\u2019inflation devrait se mod\u00e9rer, mais que si la politique mon\u00e9taire n\u2019est pas suffisamment restrictive, les donn\u00e9es pointeraient vers une inflation \u00e9lev\u00e9e et persistante, et la Fed devrait agir si les progr\u00e8s venaient \u00e0 s\u2019enrayer. Anna Paulson a d\u00e9crit le march\u00e9 du travail comme stable \u00e0 ce stade. Sur l\u2019\u00e9nergie, elle a dit que les prix sont volatils et a sugg\u00e9r\u00e9 que les donn\u00e9es indiquent qu\u2019on peut \u00ab regarder au travers \u00bb (look through), ajoutant qu\u2019il est appropri\u00e9 de faire abstraction des chocs d\u2019offre. Elle a enfin dit rester attach\u00e9e \u00e0 garder l\u2019esprit ouvert sur les perspectives de politique mon\u00e9taire et soutenir un r\u00e9examen de la mani\u00e8re dont la Fed m\u00e8ne son action.<\/p>\n\n
Alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale signale que la politique mon\u00e9taire reste \u00ab l\u00e9g\u00e8rement restrictive \u00bb et que les taux sont en pause, nous estimons que les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode de plus faible volatilit\u00e9 des taux. Puisque la d\u00e9cision de maintenir les taux n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 serr\u00e9e, les contrats \u00e0 terme de taux courts, comme les futures SOFR, devraient rester ancr\u00e9s dans leurs fourchettes actuelles \u00e9troites. Nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies d\u2019options en range, telles que les iron condors, afin de tirer parti de l\u2019absence de changements brusques de cap au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Les derni\u00e8res publications d\u2019inflation, avec un PCE \u00ab core \u00bb encore autour de 2,8% \u00e0 3% au premier semestre, confortent l\u2019id\u00e9e que la Fed ne se pr\u00e9cipitera pas pour baisser les taux. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la banque centrale maintient une posture restrictive et stable, la volatilit\u00e9 des indices actions tend souvent \u00e0 diminuer, \u00e0 mesure que l\u2019incertitude de march\u00e9 se r\u00e9sorbe. Nous devrions chercher \u00e0 vendre de la prime sur les options actions, tout en surveillant de pr\u00e8s les prochaines donn\u00e9es macro\u00e9conomiques pour d\u00e9tecter tout signe d\u2019une inflation persistante.<\/p>\n\n
Compte tenu de la reconnaissance par la Fed de la volatilit\u00e9 des prix de l\u2019\u00e9nergie, nous devons rester tr\u00e8s prudents sur les d\u00e9riv\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques. Le Brent et le gaz naturel ont r\u00e9cemment connu de fr\u00e9quents mouvements \u00e0 deux chiffres en pourcentage, ce qui plaide pour l\u2019utilisation de spreads d\u2019options \u00e0 risque d\u00e9fini plut\u00f4t que la vente \u00ab nue \u00bb sur ces march\u00e9s de mati\u00e8res premi\u00e8res. Cette approche permet d\u2019exploiter la configuration actuelle de march\u00e9 sans s\u2019exposer \u00e0 des chocs soudains li\u00e9s \u00e0 l\u2019offre.<\/p>\n\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que la courbe des rendements du Tr\u00e9sor reste aplatie tant que la Fed maintient sa ligne face \u00e0 une inflation persistante. Historiquement, de longues p\u00e9riodes de taux stables et restrictifs conduisent \u00e0 une compression de la prime de terme, \u00e0 mesure que les anticipations d\u2019inflation de long terme s\u2019ancrent. Nous recommandons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s obligataires de se concentrer sur des positions de flattening de courbe, en anticipant que les rendements longs resteront plafonn\u00e9s par la d\u00e9termination de la Fed.<\/p>\n\n\n\n