Les chiffres du commerce ext\u00e9rieur turc pour juin ont montr\u00e9 un creusement du d\u00e9ficit de 26,2 % sur un an, \u00e0 10,4 Mds USD, les deux volets du commerce ayant rebondi apr\u00e8s les effets calendaires des jours f\u00e9ri\u00e9s de mai. Les exportations ont progress\u00e9 de 21,7 % \u00e0 24,9 Mds USD, tandis que les importations ont augment\u00e9 de 23,0 % \u00e0 35,3 Mds USD : les importations ont ainsi cr\u00fb plus vite que les exportations, d\u00e9gradant la balance commerciale. La comparaison en glissement annuel offre toutefois une lecture limit\u00e9e de la dynamique marginale la plus r\u00e9cente.<\/p>\n
En donn\u00e9es corrig\u00e9es des variations saisonni\u00e8res, exportations et importations se sont toutes deux redress\u00e9es apr\u00e8s le repli de mai, \u00e0 la faveur d\u2019une l\u00e9g\u00e8re stabilisation des conditions au Moyen-Orient, mais l\u2019\u00e9lan semblait encore davantage orient\u00e9 vers les importations. La composition des importations confirme ce biais : les achats de biens interm\u00e9diaires ont bondi de 30,0 % et ceux de biens d\u2019\u00e9quipement ont augment\u00e9 de 19,6 %, tandis que les importations de biens de consommation ont recul\u00e9 de 1,2 %. \u00c0 plus long terme, le d\u00e9ficit commercial est rest\u00e9 globalement stable autour de 6 % du PIB ces derniers mois, signalant des tensions persistantes sur la balance des paiements malgr\u00e9 des ann\u00e9es de resserrement mon\u00e9taire visant \u00e0 r\u00e9duire les d\u00e9s\u00e9quilibres macro\u00e9conomiques, tels que le d\u00e9ficit courant.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons l\u2019\u00e9largissement du d\u00e9ficit commercial turc, r\u00e9cemment mont\u00e9 \u00e0 10,4 Mds USD, comme un signal d\u2019alerte clair : la livre turque demeure tr\u00e8s vuln\u00e9rable. En d\u00e9pit de fortes hausses de taux de la banque centrale \u2014 maintenant le taux directeur autour de 50 % tout au long de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e \u2014 la dynamique sous-jacente de la balance des paiements ne s\u2019est pas am\u00e9lior\u00e9e. Ce d\u00e9ficit persistant, qui se maintient obstin\u00e9ment autour de 6 % du PIB, sugg\u00e8re que le seul resserrement mon\u00e9taire ne suffit pas \u00e0 stabiliser les perspectives de la devise \u00e0 long terme.<\/p>\n
Dans les semaines \u00e0 venir, nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner sur une poursuite de l\u2019affaiblissement de la livre via l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) USD\/TRY. Historiquement, lorsque les importations de biens interm\u00e9diaires s\u2019envolent tandis que la confiance des consommateurs se d\u00e9grade, cela indique que les industries locales se couvrent activement contre une inflation future et une baisse de la monnaie. Alors que l\u2019USD\/TRY \u00e9volue \u00e0 des niveaux historiquement \u00e9lev\u00e9s cet \u00e9t\u00e9, les volatilit\u00e9s implicites des options restent sous-\u00e9valu\u00e9es au regard des risques grandissants sur la balance des paiements.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement d\u2019utiliser des contrats \u00e0 terme (forwards) de change de maturit\u00e9 courte afin de tirer parti des \u00e9carts de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s tout en se prot\u00e9geant contre des d\u00e9valuations soudaines. \u00c9tant donn\u00e9 que les r\u00e9serves de change de la Turquie restent sous pression et que la demande d\u2019importations continue de d\u00e9passer la croissance des exportations, le risque d\u2019une correction brutale du taux de change augmente. Couvrir d\u00e8s maintenant les actifs expos\u00e9s \u00e0 la Turquie prot\u00e9gera les portefeuilles contre la pression in\u00e9vitable sur la livre \u00e0 l\u2019approche de l\u2019automne.<\/p>\n\n\n\n