Le Br\u00e9sil et le Mexique b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un environnement de politique mon\u00e9taire \u00e0 court terme plus favorable apr\u00e8s la d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, les rendements courts am\u00e9ricains s\u2019\u00e9tant davantage stabilis\u00e9s. La hausse des points morts d\u2019inflation (breakevens) aux \u00c9tats-Unis a affaibli l\u2019argument en faveur de rendements r\u00e9els am\u00e9ricains plus \u00e9lev\u00e9s, un changement qui soutient la duration des march\u00e9s \u00e9mergents. Dans le m\u00eame temps, le recul des taux courts du dollar a am\u00e9lior\u00e9 le couple rendement\/risque, m\u00eame si la volatilit\u00e9 inter-classes d\u2019actifs et les incertitudes g\u00e9opolitiques ont limit\u00e9 les avanc\u00e9es du carry trade mondial.<\/p>\n
En Am\u00e9rique latine, la valeur relative se situe davantage sur la dette souveraine que sur le change, le positionnement \u00e9tant d\u00e9crit comme charg\u00e9 et le potentiel de hausse comme contraint. Les titres souverains de la r\u00e9gion ont sous-perform\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 fin juin et d\u00e9but juillet, ouvrant la voie \u00e0 des r\u00e9\u00e9quilibrages de portefeuille \u00e0 l\u2019approche de la fin de mois. La baisse des taux r\u00e9els am\u00e9ricains, combin\u00e9e \u00e0 l\u2019affaiblissement du dollar, devrait \u00e9galement am\u00e9liorer les perspectives d\u2019inflation via le canal des importations, tandis que la r\u00e9gion est pr\u00e9sent\u00e9e comme moins expos\u00e9e aux tensions d\u2019offre mondiales ; des ratios de couverture plus faibles sont mis en avant pour conserver une certaine exposition au change.<\/p>\n
Nous suivons de pr\u00e8s les march\u00e9s d\u2019Am\u00e9rique latine alors que l\u2019assouplissement mon\u00e9taire r\u00e9cent de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale ouvre une fen\u00eatre particuli\u00e8rement favorable pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s. Les rendements courts am\u00e9ricains \u00e9tant d\u00e9sormais davantage ancr\u00e9s \u2014 le T-note 2 ans \u00e9volue autour de 3,8% cet \u00e9t\u00e9, en baisse par rapport \u00e0 ses sommets de 2024 \u2014 les banques centrales du Br\u00e9sil et du Mexique disposent d\u2019une marge de man\u0153uvre bienvenue. Cette inflexion r\u00e9duit sensiblement la pression sur les devises \u00e9mergentes et offre une opportunit\u00e9 privil\u00e9gi\u00e9e de capter du portage.<\/p>\n
Pour les prochaines semaines, nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier la dette souveraine \u00e0 longue duration plut\u00f4t qu\u2019une exposition directe au change. Les obligations en monnaie locale d\u2019Am\u00e9rique latine ont sous-perform\u00e9 au d\u00e9but de l\u2019\u00e9t\u00e9, mais elles sont d\u00e9sormais bien positionn\u00e9es pour un rebond technique \u00e0 mesure que les flux mondiaux se r\u00e9\u00e9quilibrent. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque les taux r\u00e9els am\u00e9ricains reculent, les obligations souveraines \u00e9mergentes surperforment de mani\u00e8re r\u00e9guli\u00e8re les strat\u00e9gies spot sur le FX, lesquelles souffrent actuellement d\u2019un positionnement trop consensuel et d\u2019un potentiel de hausse limit\u00e9.<\/p>\n
Pour maximiser les performances, les investisseurs peuvent recourir \u00e0 des swaps de taux et \u00e0 des options afin de verrouiller ces rendements locaux \u00e9lev\u00e9s avant que les banques centrales r\u00e9gionales n\u2019acc\u00e9l\u00e8rent leurs propres baisses de taux. Au Br\u00e9sil, o\u00f9 le taux Selic demeure tr\u00e8s restrictif, et au Mexique, o\u00f9 Banxico ajuste son orientation de politique mon\u00e9taire, les d\u00e9riv\u00e9s sur dette souveraine offrent un profil rendement\/risque particuli\u00e8rement attractif. Parall\u00e8lement, nous sugg\u00e9rons de maintenir des ratios de couverture l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieurs \u00e0 la normale afin de profiter passivement d\u2019un \u00e9ventuel surplus de performance li\u00e9 \u00e0 une appr\u00e9ciation des monnaies locales.<\/p>\n\n\n\n