Les indicateurs macro\u00e9conomiques chinois de juillet signalent un ralentissement de la dynamique, l\u2019indice PMI manufacturier officiel retombant \u00e0 49,2 et repassant en zone de contraction pour la premi\u00e8re fois depuis mars. Les nouvelles commandes ont encore recul\u00e9, s\u2019enfon\u00e7ant davantage sous 49, tandis que les composantes production et nouvelles commandes \u00e0 l\u2019exportation se sont montr\u00e9es plus stables. Les PMI des services et de la construction ont \u00e9galement chut\u00e9 \u00e0 des plus bas de plusieurs ann\u00e9es, signe d\u2019un affaiblissement de la demande int\u00e9rieure, alors m\u00eame que le secteur des semi-conducteurs continuait de soutenir le commerce et l\u2019activit\u00e9 industrielle et que la mod\u00e9ration des prix du p\u00e9trole observ\u00e9e en juin s\u2019est transmise, avec un d\u00e9calage d\u2019un mois, aux prix \u00e0 l\u2019exportation et \u00e0 l\u2019importation en juillet.<\/p>\n
L\u2019inflation s\u2019est tass\u00e9e, l\u2019IPC ressortant \u00e0 0,5% sur un an en juillet, premi\u00e8re publication sous 1% depuis six mois, sous l\u2019effet de replis en rythme mensuel des prix de l\u2019alimentation et des carburants. L\u2019IPP a recul\u00e9 en rythme mensuel, p\u00e9nalis\u00e9 par la baisse des prix des produits li\u00e9s aux carburants, mais l\u2019IPP global s\u2019est maintenu \u00e0 4,1% sur un an. Des effets de base ont soutenu les ventes au d\u00e9tail et ont emp\u00each\u00e9 l\u2019investissement en actifs fixes depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e de se d\u00e9grader davantage, m\u00eame si le taux de croissance annualis\u00e9 sur deux ans (CAGR 2 ans) a fl\u00e9chi. Par ailleurs, des conditions m\u00e9t\u00e9orologiques d\u00e9favorables ont pes\u00e9 sur la construction et les infrastructures, tandis que l\u2019investissement immobilier est rest\u00e9 un frein. La demande de cr\u00e9dit est demeur\u00e9e faible, mais le financement via les obligations d\u2019entreprises et les \u00e9missions publiques a continu\u00e9 de soutenir la progression du cr\u00e9dit total.<\/p>\n
Avec un PMI manufacturier qui s\u2019enfonce en territoire de contraction et un IPC qui plafonne autour de 0,5%, nous anticipons un nouvel assouplissement de la politique mon\u00e9taire de la Banque populaire de Chine (PBoC) dans les prochaines semaines. Les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s pourraient envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) USD\/CNH afin de se positionner sur un affaiblissement du yuan, qui historiquement se d\u00e9pr\u00e9cie au-del\u00e0 de 7,30 lorsque la demande int\u00e9rieure se d\u00e9t\u00e9riore. Cette strat\u00e9gie demeure d\u2019autant plus pertinente que la faiblesse de la demande de pr\u00eats et un ralentissement de la consommation domestique continuent de peser sur la devise locale.<\/p>\n
Alors que les PMI de la construction et des services sont tomb\u00e9s \u00e0 des plus bas de plusieurs ann\u00e9es, nous nous attendons \u00e0 une forte pression baissi\u00e8re sur les mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles. Les traders pourraient chercher \u00e0 se positionner \u00e0 la baisse via des ventes (short) sur les contrats \u00e0 terme de cuivre et de minerai de fer sur le London Metal Exchange ou le Shanghai Futures Exchange. Historiquement, lorsque l\u2019investissement dans les infrastructures et l\u2019immobilier en Chine demeure un frein majeur, les cours mondiaux du cuivre ont recul\u00e9 de 5% \u00e0 8% dans le mois suivant la publication de donn\u00e9es aussi faibles.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s actions, nous recommandons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur l\u2019indice Hang Seng ou sur les contrats \u00e0 terme China A50. La faiblesse des ventes au d\u00e9tail domestiques et la persistance de la contraction immobili\u00e8re devraient limiter tout rebond boursier \u00e0 court terme. D\u2019apr\u00e8s les tendances historiques, des p\u00e9riodes similaires de contraction manufacturi\u00e8re sous le seuil de 50 points ont entra\u00een\u00e9 un repli de 4% \u00e0 6% des principaux indices actions chinois.<\/p>\n
Pour les intervenants obligataires, la meilleure strat\u00e9gie \u00e0 court terme consiste \u00e0 se positionner \u00e0 l\u2019achat (long) sur les contrats \u00e0 terme sur emprunts d\u2019\u00c9tat chinois. Les risques d\u2019inflation \u00e9tant quasi inexistants avec un IPC inf\u00e9rieur \u00e0 1% et un IPP en baisse, les rendements obligataires ont de fortes chances de reculer. Nous anticipons que le rendement du titre d\u2019\u00c9tat \u00e0 10 ans, qui gravitait r\u00e9cemment pr\u00e8s de ses plus bas historiques autour de 2,1% lors de phases de ralentissement \u00e9conomique, baisse davantage encore.<\/p>\n\n\n\n