Les commentaires autour d\u2019une intervention sur le change entre les \u00c9tats-Unis et le Japon se sont concentr\u00e9s sur la posture de la Banque du Japon apr\u00e8s que le gouverneur Kazuo Ueda a exprim\u00e9 ses inqui\u00e9tudes face \u00e0 la hausse de l\u2019inflation, sans toutefois annoncer de rel\u00e8vement de taux ni fournir d\u2019indications prospectives. Le d\u00e9bat s\u2019est \u00e9galement cristallis\u00e9 sur la question de savoir si des pressions officielles du minist\u00e8re japonais des Finances et du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain pourraient contraindre l\u2019ind\u00e9pendance de la BoJ, tandis que la trajectoire de march\u00e9 du dollar\/yen reste encore interpr\u00e9t\u00e9e au prisme des diff\u00e9rentiels de croissance et de rendements relatifs. Aux \u00c9tats-Unis, la discussion s\u2019est d\u00e9plac\u00e9e vers la mani\u00e8re dont la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale g\u00e8re le risque d\u2019une inflation aliment\u00e9e par l\u2019offre et vers la question de savoir si un durcissement mon\u00e9taire pourrait d\u00e9stabiliser les actions et l\u2019emploi, dans un environnement o\u00f9 les banques centrales font l\u2019objet d\u2019un examen accru.<\/p>\n\n
L\u2019attention se porte aussi sur le r\u00f4le du Japon en tant que d\u00e9tenteur majeur de Treasuries am\u00e9ricains et sur les cons\u00e9quences potentielles d\u2019une r\u00e9duction de cette exposition. Le Japon d\u00e9tient 1 143 milliards de dollars, contre 1 209 milliards en avril, un niveau d\u00e9crit comme le plus bas depuis avril 2025, ce qui soul\u00e8ve la question de savoir qui pourrait absorber une offre de cette ampleur. Par ailleurs, le d\u00e9ficit courant am\u00e9ricain est pr\u00e9sent\u00e9 comme proche de 1 000 milliards de dollars par an, ce qui renforce la d\u00e9pendance \u00e0 l\u2019\u00e9gard du recyclage des capitaux \u00e9trangers vers les obligations, les actions, l\u2019IDE et l\u2019immobilier ; si la demande pour les Treasuries faiblit, des rendements plus \u00e9lev\u00e9s seraient n\u00e9cessaires. La derni\u00e8re mise \u00e0 jour de l\u2019indice Big Mac de The Economist est cit\u00e9e comme indiquant un dollar globalement sur\u00e9valu\u00e9, la devise polonaise \u00e9tant d\u00e9crite comme correctement valoris\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux et de change, alors que la Banque du Japon peine \u00e0 arbitrer entre craintes inflationnistes et pressions politiques. Si le Japon continue de r\u00e9duire son stock de Treasuries am\u00e9ricains \u2014 r\u00e9cemment descendu vers la barre des 1 100 milliards de dollars \u2014 nous anticipons un retour du rendement du 10 ans am\u00e9ricain au-dessus de 4,25 %. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient chercher \u00e0 se positionner face \u00e0 cette pression haussi\u00e8re sur les rendements en achetant des options de vente (puts) sur les contrats \u00e0 terme de Treasuries longue maturit\u00e9.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 les rumeurs persistantes d\u2019intervention, les \u00e9carts de rendements relatifs continueront de dicter la trajectoire du dollar\/yen. Nous recommandons de recourir \u00e0 des options knock-out ou \u00e0 des strat\u00e9gies de strangle larges afin de capter des mouvements brusques li\u00e9s aux interventions, sans \u00eatre an\u00e9antis par des retournements soudains. La r\u00e9alit\u00e9 historique est que les interventions unilat\u00e9rales inversent rarement les tendances structurelles de long terme, ce qui signifie que, pour l\u2019USD\/JPY, la voie de moindre r\u00e9sistance reste orient\u00e9e \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Alors que les divisions internes s\u2019accentuent au sein de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale sur la mani\u00e8re de traiter une inflation persistante tir\u00e9e par l\u2019offre, les anticipations de baisse de taux demeurent tr\u00e8s instables. Nous pensons que les traders devraient \u00e9viter des paris trop appuy\u00e9s sur un assouplissement agressif de la Fed et privil\u00e9gier l\u2019achat d\u2019options sur contrats \u00e0 terme de taux \u00e0 court terme (SOFR) pour se couvrir contre un sc\u00e9nario de taux durablement plus \u00e9lev\u00e9s. C\u2019est d\u2019autant plus crucial que les perturbations g\u00e9opolitiques des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement continuent de compliquer le paysage inflationniste mondial.<\/p>\n\n
M\u00eame si les m\u00e9triques actuelles de parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat sugg\u00e8rent que le dollar am\u00e9ricain est fondamentalement sur\u00e9valu\u00e9 d\u2019environ 10 % \u00e0 15 % face \u00e0 plusieurs grandes devises, les diff\u00e9rentiels de rendements continuent de favoriser le billet vert. Nous d\u00e9conseillons de vendre le dollar directement sur le march\u00e9 spot \u00e0 ce stade. \u00c0 la place, nous pr\u00e9conisons d\u2019utiliser des options d\u2019achat (calls) sur dollar de maturit\u00e9 longue afin de profiter de pouss\u00e9es li\u00e9es aux rendements, tout en limitant strictement le risque de baisse.<\/p>\n\n
La solidit\u00e9 des d\u00e9penses d\u2019investissement dans la technologie et l\u2019intelligence artificielle emp\u00eache l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine au sens large de basculer en r\u00e9cession. Nous devrions chercher \u00e0 traiter des options d\u2019achat (calls) sur la volatilit\u00e9 (VIX), alors que ces d\u00e9penses massives dans la tech se heurtent \u00e0 une incertitude mon\u00e9taire plus g\u00e9n\u00e9rale. Cette strat\u00e9gie prot\u00e9gera nos portefeuilles si le march\u00e9 actions subit, dans les prochaines semaines, des corrections soudaines dict\u00e9es par le sentiment.<\/p>\n\n\n\n