Le pr\u00e9sident de la Fed de Richmond, Tom Barkin, a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019il reste incertain que le niveau actuel des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat soit suffisamment restrictif pour ramener l\u2019inflation vers l\u2019objectif de 2% de la Fed, selon un entretien accord\u00e9 au *Wall Street Journal*. Il a \u00e9galement indiqu\u00e9 ne pas savoir s\u2019il aurait rejoint les trois responsables ayant vot\u00e9 contre la d\u00e9cision de cette semaine, en faveur d\u2019une hausse de 25 points de base.<\/p>\n
La Fed a laiss\u00e9 ses taux inchang\u00e9s, tandis que les gouverneurs Lorie Logan, Beth Hammack et Neel Kashkari ont plaid\u00e9 pour un rel\u00e8vement imm\u00e9diat. Barkin a qualifi\u00e9 de \u00ab d\u00e9cision serr\u00e9e \u00bb l\u2019\u00e9valuation du caract\u00e8re suffisamment \u00e9lev\u00e9 des taux, a mis en doute un renforcement significatif du march\u00e9 du travail et a soulign\u00e9 que les hausses de prix se transmettent de mani\u00e8re in\u00e9gale dans l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n
Les divergences internes au sein de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale montrent que nous entrons dans une phase de forte incertitude sur la politique mon\u00e9taire. Avec trois responsables de premier plan poussant ouvertement \u00e0 une hausse des taux, il est impossible de consid\u00e9rer que la banque centrale a termin\u00e9 son cycle de resserrement. Nous devons pr\u00e9parer nos portefeuilles \u00e0 la menace cr\u00e9dible de taux qui resteraient plus \u00e9lev\u00e9s que ce que le march\u00e9 anticipe aujourd\u2019hui.<\/p>\n
Les derni\u00e8res statistiques \u00e9conomiques confortent cette prudence : l\u2019indice des prix PCE hors alimentation et \u00e9nergie a r\u00e9cemment stagn\u00e9 \u00e0 2,6% sur un an, demeurant obstin\u00e9ment au-dessus de la cible. Historiquement, lorsque la Fed conna\u00eet une dissidence \u00e0 trois voix de ce type, la volatilit\u00e9 du march\u00e9 obligataire s\u2019accro\u00eet nettement. Des flamb\u00e9es de rendement similaires ont \u00e9t\u00e9 observ\u00e9es lors de cycles pr\u00e9c\u00e9dents o\u00f9 l\u2019inflation s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e difficile \u00e0 juguler, notamment pendant les ajustements de taux mouvement\u00e9s de 2022 et 2023.<\/p>\n
Pour traverser cet environnement, nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s d\u2019acheter des swaptions payeuses (payer) de court terme ou des caps de taux. Ces instruments prot\u00e9geront les portefeuilles si le rendement du Treasury \u00e0 deux ans, actuellement proche de 4,3%, s\u2019envole sur un regain de craintes de durcissement. Parier sur une baisse de taux \u00e0 br\u00e8ve \u00e9ch\u00e9ance rel\u00e8ve d\u00e9sormais d\u2019un pari \u00e0 haut risque, qu\u2019il convient d\u2019\u00e9viter.<\/p>\n
Nous devrions \u00e9galement tirer parti de l\u2019incertitude croissante en prenant des positions longues sur l\u2019indice MOVE ou en achetant des options d\u2019achat (calls) sur le VIX. La d\u00e9cision divis\u00e9e entre gouverneurs de la Fed sugg\u00e8re que les prochaines r\u00e9unions de politique mon\u00e9taire seront difficilement pr\u00e9visibles. Cette fracture devrait m\u00e9caniquement provoquer de forts \u00e0-coups sur les d\u00e9riv\u00e9s actions comme sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n
Enfin, il convient de privil\u00e9gier des options longues sur le dollar am\u00e9ricain afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une devise soutenue par des taux durablement \u00e9lev\u00e9s. \u00c0 l\u2019inverse, nous devrions r\u00e9duire l\u2019exposition aux d\u00e9riv\u00e9s immobiliers et de services aux collectivit\u00e9s (utilities) fortement endett\u00e9s et sensibles aux taux. Une orientation plus \u00ab faucon \u00bb de la Fed continuera de p\u00e9naliser ces secteurs en priorit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n