L\u2019EUR\/USD a termin\u00e9 juillet en l\u00e9g\u00e8re hausse, pr\u00e8s de 1,1500, apr\u00e8s avoir progress\u00e9 de plus de 1,1% lors de la derni\u00e8re semaine et touch\u00e9 1,1530 avant la cl\u00f4ture. En d\u00e9but de semaine, la demande de dollars a \u00e9t\u00e9 aliment\u00e9e par l\u2019escalade du conflit entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran et par de nouvelles perturbations autour du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, de nouveau ferm\u00e9, avant que le sentiment ne se stabilise sur fond de pause des frappes et d\u2019\u00e9vocation d\u2019\u00e9ventuels pourparlers. L\u2019attention s\u2019est ensuite port\u00e9e sur la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, qui a maintenu son taux directeur inchang\u00e9 pour une cinqui\u00e8me r\u00e9union \u00e0 3,50%-3,75%, malgr\u00e9 la dissidence de trois pr\u00e9sidents de banques r\u00e9gionales favorables \u00e0 une hausse de 25 pdb. C\u00f4t\u00e9 anticipations de taux, l\u2019outil CME FedWatch affichait une probabilit\u00e9 de hausse en septembre \u00e0 65%, contre 55% une semaine avant la d\u00e9cision du FOMC.<\/p>\n\n
Les statistiques am\u00e9ricaines ont \u00e9galement pes\u00e9 dans l\u2019\u00e9quation. La croissance du PIB au T2, en premi\u00e8re estimation, a ralenti \u00e0 1,5% en rythme annualis\u00e9 apr\u00e8s 2,1% au T1, tandis que l\u2019indice des prix du PIB a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 6,3% contre 3,6%; l\u2019inflation PCE sous-jacente s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 3,3% au T2 et en juin, en l\u00e9ger repli par rapport \u00e0 3,4% en mai mais toujours au-dessus de l\u2019objectif de 2%. En Europe, la croissance annualis\u00e9e du PIB au T2 s\u2019est am\u00e9lior\u00e9e \u00e0 0,9% en Allemagne contre 0,4%, et \u00e0 1% en zone euro contre 0,3%, tandis que l\u2019inflation IPCH de juillet est ressortie \u00e0 2,8% en Allemagne contre 2,4% et \u00e0 2,5% en zone euro contre 2,4%. Les march\u00e9s attribuent environ 65% de probabilit\u00e9 \u00e0 une hausse de 25 pdb de la BCE en septembre, et la semaine \u00e0 venir sera marqu\u00e9e par les PMI ISM, les PMI d\u00e9finitifs S&P Global, ainsi que les statistiques am\u00e9ricaines sur l\u2019emploi dont le NFP, attendu \u00e0 91.000 contre 57.000, avec un taux de ch\u00f4mage vu \u00e0 4,3% contre 4,2%.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en faveur d\u2019une surperformance de l\u2019euro et de la livre sterling sur la partie courte de la courbe face au dollar au cours des prochaines semaines. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale ayant maintenu ses taux inchang\u00e9s \u00e0 3,50%-3,75% malgr\u00e9 une inflation \u00e9lev\u00e9e, les spreads de swaps am\u00e9ricains se sont resserr\u00e9s et la courbe des taux s\u2019est pentifi\u00e9e. Cette h\u00e9sitation mon\u00e9taire rend particuli\u00e8rement attractifs les achats de calls EUR\/USD ou les risk reversals haussiers, d\u2019autant que nous visons la r\u00e9sistance technique cl\u00e9 situ\u00e9e autour de 1,1568.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque la dynamique de croissance bascule en faveur de l\u2019Europe \u2014 avec une croissance du PIB de la zone euro port\u00e9e \u00e0 1% tandis que la croissance am\u00e9ricaine ralentit \u00e0 1,5% \u2014 l\u2019euro b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019une traction haussi\u00e8re significative. Cette divergence rappelle des configurations observ\u00e9es lors de pr\u00e9c\u00e9dents resserrements d\u2019\u00e9carts de croissance, qui ont alors propuls\u00e9 l\u2019EUR\/USD de plusieurs points de pourcentage en quelques semaines. Nous estimons que l\u2019utilisation de contrats \u00e0 terme sur taux courts pour parier sur une BCE plus restrictive que la Fed offre un couple rendement\/risque particuli\u00e8rement favorable.<\/p>\n\n
Les op\u00e9rateurs doivent \u00e9galement se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue d\u00e9but ao\u00fbt, notamment autour de la publication du rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain (Nonfarm Payrolls), alors que le taux de ch\u00f4mage est attendu en hausse \u00e0 4,3%. Pour en tirer parti, nous recommandons l\u2019achat de straddles ou de strangles \u00e0 courte maturit\u00e9 sur l\u2019EUR\/USD afin de capter des mouvements prononc\u00e9s li\u00e9s aux prochaines statistiques d\u2019emploi et aux donn\u00e9es ISM. Si l\u2019emploi am\u00e9ricain ressort sous l\u2019attente de +91.000, une cassure rapide au-del\u00e0 de la moyenne mobile \u00e0 200 jours \u00e0 1,1631 est tr\u00e8s probable.<\/p>\n\n
Dans le m\u00eame temps, il convient de rester prudent face \u00e0 un regain g\u00e9opolitique soudain autour du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, susceptible de d\u00e9clencher instantan\u00e9ment des achats de dollars en valeur refuge. La mise en place d\u2019options \u00e0 barri\u00e8re knock-out ou de strat\u00e9gies de collars peut aider \u00e0 prot\u00e9ger des positions haussi\u00e8res sur l\u2019euro contre ces \u00e0-coups de type \u00ab risk-off \u00bb. Cette approche \u00e9quilibr\u00e9e sur d\u00e9riv\u00e9s permet de tirer parti d\u2019un biais mon\u00e9taire am\u00e9ricain d\u00e9favorable tout en limitant strictement le risque baissier li\u00e9 \u00e0 la g\u00e9opolitique.<\/p>\n\n\n\n