L\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) de Tokyo a progress\u00e9 de 2,0% sur un an en juillet, contre 1,7% en juin, selon le Bureau des statistiques du Japon. La mesure sous-jacente excluant les produits alimentaires frais a augment\u00e9 de 1,9%, au-dessus des 1,7% attendus et apr\u00e8s 1,6% pr\u00e9c\u00e9demment, tandis que l\u2019indicateur excluant les produits alimentaires frais et l\u2019\u00e9nergie s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement redress\u00e9 \u00e0 2,0% contre 1,9%. Le CPI est suivi en variation mensuelle et annuelle, et l\u2019inflation sous-jacente neutralise les composantes volatiles li\u00e9es \u00e0 l\u2019alimentation et aux carburants.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des changes, le yen s\u2019est raffermi apr\u00e8s la publication, avec un USD\/JPY en baisse de 2,10% sur la s\u00e9ance \u00e0 159,95. Le CPI sous-jacent constitue l\u2019\u00e9talon surveill\u00e9 par les banques centrales, qui visent g\u00e9n\u00e9ralement une inflation autour de 2% ; au-del\u00e0 de ce seuil, les taux directeurs ont tendance \u00e0 augmenter, et inversement lorsqu\u2019elle se situe en dessous. Des taux plus \u00e9lev\u00e9s peuvent soutenir une devise, tandis que la hausse des rendements accro\u00eet le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de la d\u00e9tention d\u2019or par rapport aux actifs porteurs de rendement ; une inflation et des taux plus faibles produisent g\u00e9n\u00e9ralement l\u2019effet inverse.<\/p>\n—\n
La hausse inattendue de l\u2019inflation sous-jacente de Tokyo \u00e0 1,9% en juillet indique que les pressions sur les prix au Japon sont plus persistantes que pr\u00e9vu, nous obligeant \u00e0 ajuster rapidement nos expositions au yen. Avec un USD\/JPY en chute de plus de 2% et un passage sous le seuil cl\u00e9 de 160,00 aujourd\u2019hui, la dynamique de court terme s\u2019est rapidement d\u00e9plac\u00e9e en faveur du yen. Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de se concentrer imm\u00e9diatement sur la couverture d\u2019un risque de baisse de l\u2019USD\/JPY dans les prochaines semaines, via l\u2019achat de puts \u00e0 courte maturit\u00e9.<\/p>\n
Historiquement, une inflation durable proche de la cible de 2% de la Banque du Japon a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des inflexions majeures de politique mon\u00e9taire, \u00e0 l\u2019image des rel\u00e8vements de taux marquants observ\u00e9s en 2024. Les swaps index\u00e9s au taux au jour le jour (OIS) int\u00e8grent d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 de 65% d\u2019une nouvelle hausse de taux d\u2019ici l\u2019automne, en nette progression par rapport au d\u00e9but du mois. Pour se positionner, nous devrions accumuler des options d\u2019achat JPY hors du prix (out-of-the-money) afin de tirer parti d\u2019\u00e9ventuelles annonces soudaines plus restrictives de la banque centrale.<\/p>\n—\n
Sur le march\u00e9 des options, les risk reversals \u00e0 un mois sur l\u2019USD\/JPY ont recul\u00e9 vers leurs niveaux les plus baissiers depuis plusieurs mois, signalant un biais marqu\u00e9 en faveur de la demande d\u2019options d\u2019achat de yen. La volatilit\u00e9 implicite sur la paire a \u00e9galement grimp\u00e9 vers 11,5%, rendant les options plain vanilla plus co\u00fbteuses. Nous recommandons de mettre en place des bear put spreads afin de r\u00e9duire le co\u00fbt de prime tout en captant la tendance baissi\u00e8re anticip\u00e9e de l\u2019USD\/JPY.<\/p>\n
En outre, il convient de surveiller la mani\u00e8re dont un yen plus fort affecte des actifs macro plus larges comme l\u2019or, qui a historiquement r\u00e9agi aux variations des rendements mondiaux. Si la hausse des rendements japonais entra\u00eene un mouvement haussier des rendements obligataires globaux, le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de la d\u00e9tention d\u2019or augmentera, ce qui pourrait peser sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or. Nous conseillons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de suivre de pr\u00e8s cette relation et d\u2019envisager des positions vendeuses sur les futures sur l\u2019or comme strat\u00e9gie secondaire li\u00e9e \u00e0 ce changement de r\u00e9gime sur le march\u00e9 des changes.<\/p>\n\n\n\n