La r\u00e9union du Politburo de juillet en Chine a signal\u00e9 une posture politique prudente, sans annonce de stimulus massif malgr\u00e9 la reconnaissance de risques baissiers sur la croissance. L\u2019accent s\u2019est d\u00e9plac\u00e9 vers l\u2019ex\u00e9cution au S2 2026, ax\u00e9e sur une acc\u00e9l\u00e9ration des d\u00e9penses budg\u00e9taires et une utilisation plus rapide des recettes d\u2019\u00e9missions obligataires pour faire avancer le programme d\u2019infrastructures des \u00ab Six r\u00e9seaux \u00bb, ainsi que d\u2019autres projets cl\u00e9s, de nouvelles infrastructures et des initiatives de d\u00e9veloppement social.<\/p>\n
Pour 2026, le d\u00e9ficit budg\u00e9taire au sens large \u2014 combinant le d\u00e9ficit officiel, le quota d\u2019obligations sp\u00e9ciales des gouvernements locaux et les obligations sp\u00e9ciales souveraines \u2014 est estim\u00e9 \u00e0 11 800 Mds CNY, globalement en ligne avec 2025. Atteindre le plan annuel implique encore 7 200 Mds CNY, soit 5,2 % du PIB, ce qui repr\u00e9senterait une impulsion budg\u00e9taire importante au second semestre. En cas de mise en \u0153uvre plus vigoureuse, la croissance du PIB devrait se redresser apr\u00e8s 4,3 % en glissement annuel au T2, avec une croissance annuelle attendue \u00e0 4,6 %, conforme \u00e0 la fourchette cible de 4,5\u20135,0 %. Si les tensions commerciales \u00c9tats-Unis\u2013Chine s\u2019intensifient, une r\u00e9ponse hors calendrier pourrait prendre la forme d\u2019un budget suppl\u00e9mentaire annonc\u00e9 lors de la r\u00e9union \u00e9conomique du Politburo en octobre, \u00e0 l\u2019instar d\u2019octobre 2023.<\/p>\n
\u00c0 la suite de la r\u00e9cente r\u00e9union du Politburo de juillet, nous pensons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un rebond tactique des actifs chinois, tir\u00e9 par le budg\u00e9taire, plut\u00f4t que d\u2019attendre un vaste plan de sauvetage mon\u00e9taire. P\u00e9kin se concentrant sur le d\u00e9ploiement des 7 200 Mds CNY restants du d\u00e9ficit au sens large de 11 800 Mds CNY, les d\u00e9penses publiques devraient s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer fortement dans les prochaines semaines. Nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) de maturit\u00e9 courte sur l\u2019indice Hang Seng afin de capter ce soutien de court terme li\u00e9 \u00e0 l\u2019ex\u00e9cution des politiques.<\/p>\n
Le d\u00e9ferlement attendu d\u2019obligations sp\u00e9ciales des gouvernements locaux, destin\u00e9es \u00e0 financer ces projets d\u2019infrastructures prioritaires, devrait peser sur le march\u00e9 obligataire onshore. Historiquement, les pics d\u2019offre importants poussent les rendements souverains \u00e0 la hausse, \u00e0 l\u2019image de la r\u00e9action du march\u00e9 lors de l\u2019\u00e9mission d\u2019obligations souveraines en octobre 2023, lorsque les rendements ont nettement progress\u00e9. Nous sugg\u00e9rons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de vendre des contrats \u00e0 terme sur l\u2019obligation d\u2019\u00c9tat chinoise \u00e0 10 ans ou de mettre en place des swaps payeurs afin de profiter de la remont\u00e9e des rendements \u00e0 mesure que les \u00e9missions s\u2019acc\u00e9l\u00e8rent.<\/p>\n
M\u00eame si nous anticipons une progression de la croissance du PIB de la Chine vers 4,6 % au second semestre, le risque de volatilit\u00e9 majeur provient des tensions commerciales \u00c9tats-Unis\u2013Chine. Les traders devraient envisager d\u2019acheter des options USD\/CNH d\u2019achat (calls) hors de la monnaie, arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance fin octobre, afin de se couvrir contre une \u00e9ventuelle escalade tarifaire. Si les conflits commerciaux s\u2019intensifient, nous anticipons un paquet de relance hors calendrier qui provoquerait des mouvements brusques et soudains sur le renminbi.<\/p>\n\n\n\n