La politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine est g\u00e9n\u00e9ralement pr\u00e9sent\u00e9e comme un outil de pilotage de la demande globale : un durcissement via des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s pour contenir l\u2019inflation, et un assouplissement via des taux plus bas pour soutenir la croissance. La demande globale est d\u00e9crite comme la somme des d\u00e9penses des m\u00e9nages, des entreprises, de l\u2019\u00c9tat et du solde des \u00e9changes ext\u00e9rieurs, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale influen\u00e7ant ces composantes indirectement par les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et les conditions de cr\u00e9dit plut\u00f4t que par des contr\u00f4les directs. Le m\u00e9canisme de transmission est largement du c\u00f4t\u00e9 de la demande, toute r\u00e9action de l\u2019offre \u00e9tant pr\u00e9sent\u00e9e comme un effet secondaire li\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9volution des anticipations de demande future.<\/p>\n\n
Le texte soutient que le d\u00e9fi actuel est une inflation aliment\u00e9e au moins en partie \u2014 peut-\u00eatre pour une large part \u2014 par des chocs d\u2019offre li\u00e9s \u00e0 la guerre avec l\u2019Iran, qui a perturb\u00e9 les approvisionnements en \u00e9nergie et en engrais. Alors que la hausse des prix devrait d\u00e9j\u00e0 peser sur l\u2019activit\u00e9, une suppression suppl\u00e9mentaire de la demande via une politique plus restrictive pourrait s\u2019av\u00e9rer excessivement contraignante. La Fed est d\u00e9crite comme donnant la priorit\u00e9 \u00e0 l\u2019inflation, mais s\u2019\u00e9tant abstenue de nouvelles hausses de taux lors de sa derni\u00e8re r\u00e9union, ce qui implique qu\u2019elle consid\u00e8re la baisse de l\u2019offre globale comme centrale et que l\u2019inflation pourrait soit s\u2019att\u00e9nuer apr\u00e8s un pic initial, soit perdurer via une spirale prix-salaires. Cela r\u00e9active le d\u00e9bat \u00ab transitoire versus durable \u00bb associ\u00e9 au pr\u00e9sident Powell, sous lequel la Fed a \u00e9t\u00e9 critiqu\u00e9e pour avoir maintenu trop longtemps l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une inflation transitoire ; la m\u00eame critique est pr\u00e9sent\u00e9e comme un risque sous le pr\u00e9sident Warsh.<\/p>\n\n
Nous voyons le pr\u00e9sident Warsh rejouer le pari de l\u2019inflation transitoire en laissant les taux inchang\u00e9s malgr\u00e9 l\u2019intensification des pressions du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre. Les r\u00e9centes escalades g\u00e9opolitiques ont ramen\u00e9 le Brent vers la zone des 90 dollars le baril, au risque d\u2019alimenter directement les prix \u00e0 la consommation sous-jacents. Les op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s doivent comprendre que la Fed privil\u00e9gie la croissance \u00e9conomique plut\u00f4t que d\u2019\u00e9craser de mani\u00e8re pr\u00e9ventive cette inflation d\u2019origine \u00ab offre \u00bb.<\/p>\n\n
Parce que la Fed marque une pause dans les hausses, les contrats \u00e0 terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de court terme sous-\u00e9valuent probablement le risque d\u2019un pivot hawkish soudain. Nous recommandons de se positionner pour des rendements plus \u00e9lev\u00e9s via des swaps de taux sur la partie 2 \u00e0 5 ans, ou d\u2019acheter des swaptions payeuses hors de la monnaie. Les donn\u00e9es historiques sur les pr\u00e9c\u00e9dents chocs \u00e9nerg\u00e9tiques montrent que lorsque la Fed accuse du retard face aux pressions d\u2019offre, la correction ult\u00e9rieure des taux est bien plus brutale que ce que le march\u00e9 anticipe.<\/p>\n\n
Les points morts d\u2019inflation (breakevens) se n\u00e9gocient actuellement \u00e0 des niveaux trop faibles au regard de la hausse persistante des co\u00fbts mondiaux de l\u2019\u00e9nergie et des produits agricoles. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner \u00e0 l\u2019achat sur des options sur TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) ou sur des swaps d\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) afin de profiter d\u2019une remont\u00e9e des anticipations d\u2019inflation. En outre, des options d\u2019achat sur les mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e9nerg\u00e9tiques et sur les contrats \u00e0 terme d\u2019engrais offrent un profil de risque\/rendement asym\u00e9trique attractif alors que les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement restent d\u00e9sorganis\u00e9es.<\/p>\n\n
Alors que les risques de stagflation montent discr\u00e8tement, les march\u00e9s actions demeurent tr\u00e8s vuln\u00e9rables \u00e0 un resserrement soudain des marges des entreprises. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des spreads de puts d\u00e9fensifs sur le S&P 500, tandis que des strat\u00e9gies long volatilit\u00e9 comme les straddles sur les principaux indices paraissent attractives. Ce positionnement prot\u00e8ge les portefeuilles si une spirale prix-salaires contraint le pr\u00e9sident Warsh \u00e0 abandonner son approche attentiste.<\/p>\n\n\n\n