Le Federal Open Market Committee (FOMC) a maintenu les taux inchang\u00e9s et publi\u00e9 le 29 juillet un communiqu\u00e9 quasi identique \u00e0 celui du 17 juin, ne modifiant qu\u2019un verbe et ajoutant un paragraphe de 35 mots citant trois dissidents. Le texte de juin comptait 114 mots et la version de juillet 115, tandis que la note de mise en \u0153uvre est rest\u00e9e inchang\u00e9e, incluant un plafond de 160 Md$ par contrepartie sur les op\u00e9rations de reverse repo au jour le jour et la poursuite des achats de bons du Tr\u00e9sor afin de maintenir des r\u00e9serves abondantes. Le vote est pass\u00e9 de 12-0 \u00e0 9-3, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan pr\u00e9f\u00e9rant une hausse d\u2019un quart de point ; trois dissidences dans le m\u00eame sens ne s\u2019\u00e9taient pas produites depuis septembre 2016. Le communiqu\u00e9 a \u00e9galement r\u00e9affirm\u00e9 l\u2019\u00e9quilibre sur le march\u00e9 du travail alors m\u00eame que le taux de participation a recul\u00e9 \u00e0 61,5% en juin, avec une sortie d\u2019environ 720.000 personnes de la population active parall\u00e8lement \u00e0 un gain de 57.000 emplois non agricoles, et il a \u00e9t\u00e9 publi\u00e9 le jour o\u00f9 le brut a bondi de plus de 7% apr\u00e8s des tirs de missiles iraniens.<\/p>\n\n
Les anticipations de march\u00e9 ont un peu att\u00e9nu\u00e9 le resserrement \u00e0 court terme : selon CME FedWatch, la probabilit\u00e9 d\u2019au moins une hausse d\u2019ici le 16 septembre s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 59,2% \u00e0 12h40 GMT jeudi contre 64,1% le 17 juillet, tandis que les probabilit\u00e9s jusqu\u2019au 28 octobre restaient \u00e0 88,0% et qu\u2019une premi\u00e8re hausse demeurait pleinement int\u00e9gr\u00e9e d\u2019ici le 9 d\u00e9cembre. Plus loin, la probabilit\u00e9 de deux hausses d\u2019ici d\u00e9cembre est mont\u00e9e \u00e0 31,3% contre 22,5%. Les taux longs ont poursuivi leur remont\u00e9e, le 30 ans s\u2019affichant \u00e0 5,21% \u00e0 13h08 GMT, en hausse d\u2019environ 7 pb sur la s\u00e9ance et au plus haut depuis 2007 ; le Dow a perdu environ 2% mercredi et a c\u00e9d\u00e9 pr\u00e8s de 700 points par rapport \u00e0 son sommet d\u2019apr\u00e8s-midi dans l\u2019heure suivant la conf\u00e9rence de presse. Le Board a vot\u00e9 \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9 le maintien de l\u2019IORB \u00e0 3,65% et du taux du primary credit \u00e0 3,75%, tandis que la trajectoire conditionnelle attribuait une probabilit\u00e9 de 0,0% \u00e0 une baisse de la fourchette cible \u00e0 chacune des r\u00e9unions restantes de 2026, devenant positive le 28 juillet 2027 \u00e0 0,3% et culminant \u00e0 1,6% en octobre 2027 ; le prochain jalon majeur est Jackson Hole du 27 au 29 ao\u00fbt.<\/p>\n\n
Nous devons r\u00e9agir rapidement \u00e0 l\u2019\u00e9largissement de l\u2019\u00e9cart entre les anticipations de taux \u00e0 court terme et les rendements \u00e0 long terme. Avec le rendement du Treasury \u00e0 30 ans \u00e0 5,21%, un sommet depuis 2007, le march\u00e9 exige une prime nettement plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir de la dette longue. Nous devrions nous positionner pour la poursuite d\u2019un \u00ab bear steepener \u00bb en utilisant des options sur futures Treasury afin de tirer parti de cette hausse du risque de duration.<\/p>\n\n
Le symposium de Jackson Hole, du 27 au 29 ao\u00fbt, constituera le prochain catalyseur majeur de mouvements de march\u00e9. Le communiqu\u00e9 formel de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e9tant devenu enti\u00e8rement fig\u00e9, tous les signaux de politique mon\u00e9taire devraient \u00e9maner directement des propos du pr\u00e9sident en direct. Nous recommandons d\u2019acheter des straddles SOFR de courte maturit\u00e9 afin de capter le pic in\u00e9vitable de volatilit\u00e9, le march\u00e9 \u00e9tant suspendu \u00e0 chaque mot non pr\u00e9par\u00e9 prononc\u00e9 \u00e0 la tribune.<\/p>\n\n
Si certains intervenants ont d\u2019abord interpr\u00e9t\u00e9 les trois dissidences \u00ab faucons \u00bb comme un signe de faiblesse de la politique mon\u00e9taire, l\u2019histoire raconte autre chose. En septembre 2016, une division similaire \u00e0 trois voix avait pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 une progression r\u00e9guli\u00e8re vers des taux plus \u00e9lev\u00e9s dans les mois suivants. Nous devrions nous couvrir contre une hausse surprise en septembre en acqu\u00e9rant des calls sur taux bon march\u00e9, hors de la monnaie, d\u2019autant que les tableaux de probabilit\u00e9 ont ramen\u00e9 les chances imm\u00e9diates \u00e0 59,2%.<\/p>\n\n
Enfin, nous devons surveiller le bilan comme une soupape de pression discr\u00e8te pour les dissidents \u00ab faucons \u00bb qui souhaitent une politique plus restrictive. Tout ajustement discret du resserrement quantitatif ou de l\u2019apport de r\u00e9serves affectera directement les spreads de swaps. Nous pouvons capter ces mouvements de liquidit\u00e9 sous le radar en mettant en place des strat\u00e9gies de valeur relative avant la fin de la p\u00e9riode de calme d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n\n\n\n