USD\/JPY s\u2019\u00e9changeait pr\u00e8s de 162,90 jeudi, en baisse de 0,31 %, alors que le dollar am\u00e9ricain s\u2019est affaibli apr\u00e8s le statu quo de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et des statistiques am\u00e9ricaines d\u00e9cevantes avant la d\u00e9cision de la Banque du Japon. Le PIB des \u00c9tats-Unis a progress\u00e9 \u00e0 un rythme annualis\u00e9 de 1,5 % au deuxi\u00e8me trimestre, contre 2,1 % attendu, apr\u00e8s 2,1 % au premier trimestre ; le BEA a attribu\u00e9 le ralentissement \u00e0 une baisse des d\u00e9penses publiques ainsi qu\u2019\u00e0 un affaiblissement de l\u2019investissement et de la croissance des exportations, en partie compens\u00e9s par une consommation plus ferme.<\/p>\n
Les indicateurs d\u2019inflation se sont \u00e9galement tass\u00e9s. L\u2019indice des prix PCE a recul\u00e9 de 0,1 % sur un mois en juin, tandis que le taux annuel est ressorti \u00e0 3,7 % contre 4,1 %, et le PCE sous-jacent a ralenti \u00e0 3,3 % sur un an apr\u00e8s 3,4 %, conform\u00e9ment aux pr\u00e9visions. La Fed a maintenu mercredi son taux directeur dans une fourchette de 3,5 % \u00e0 3,75 %, trois membres dissidents plaidant pour un rel\u00e8vement imm\u00e9diat, m\u00eame si le billet vert a l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9 apr\u00e8s la r\u00e9union. L\u2019attention se porte d\u00e9sormais sur la BoJ vendredi, o\u00f9 les taux devraient rester \u00e0 1 %, les march\u00e9s scrutant l\u2019actualisation des projections et les commentaires du gouverneur Kazuo Ueda pour des indices sur le calendrier du prochain mouvement, entre octobre et d\u00e9cembre.<\/p>\n
Avec un USD\/JPY \u00e9voluant autour de 162,90 et une croissance am\u00e9ricaine ralentie \u00e0 1,5 %, nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se positionner en vue d\u2019un mouvement baissier de la paire au cours des prochaines semaines. La combinaison d\u2019un reflux de l\u2019inflation PCE sous-jacente \u00e0 3,3 % et d\u2019une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale h\u00e9sitante sugg\u00e8re que l\u2019\u00e9lan haussier du billet vert s\u2019essouffle. Nous recommandons de recourir au march\u00e9 des options pour se couvrir contre un repli plus large du dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n
La d\u00e9cision \u00e0 venir de la Banque du Japon constitue un d\u00e9clencheur majeur de volatilit\u00e9, en particulier si le gouverneur Ueda laisse entrevoir une hausse de taux plus tard cette ann\u00e9e. Historiquement, lorsque l\u2019\u00e9cart de rendement entre les \u00c9tats-Unis et le Japon commence \u00e0 se resserrer, l\u2019USD\/JPY a connu des d\u00e9bouclages rapides, \u00e0 l\u2019image des chutes volatiles de 1 000 pips observ\u00e9es lors de pr\u00e9c\u00e9dents virages plus restrictifs. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente (puts) de court terme sur l\u2019USD\/JPY afin de tirer parti de ce risque baissier, tout en limitant strictement le risque.<\/p>\n
La volatilit\u00e9 implicite des options sur USD\/JPY a tendance \u00e0 grimper \u00e0 l\u2019approche de ces grandes r\u00e9unions de banques centrales, d\u00e9passant souvent 12 % pour des \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 une semaine lors de fen\u00eatres de politique mon\u00e9taire tr\u00e8s attendues. Comme une volatilit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e rench\u00e9rit les achats d\u2019options \u00ab directionnelles \u00bb, nous privil\u00e9gions des spreads baissiers de puts (bear put spreads) pour r\u00e9duire le co\u00fbt de la prime. Cette strat\u00e9gie permet de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un repli vers le support de 158,00 tout en prot\u00e9geant le capital si la Banque du Japon se montre \u00e9tonnamment prudente.<\/p>\n
Le ralentissement des donn\u00e9es macro\u00e9conomiques am\u00e9ricaines \u2014 en particulier le tassement de la consommation et de l\u2019investissement \u2014 renforce notre biais baissier sur le dollar. Alors que la Fed fait face \u00e0 une pression politique croissante et \u00e0 un refroidissement de l\u2019\u00e9conomie, toute nouvelle statistique faible devrait faire baisser les rendements des Treasuries. Nous recommandons de mettre \u00e0 profit tout rebond temporaire, de type r\u00e9action \u00e9pidermique, de l\u2019USD\/JPY vers 164,00 comme point d\u2019entr\u00e9e particuli\u00e8rement favorable pour construire des positions vendeuses.<\/p>\n\n\n\n