La d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de maintenir ses taux directeurs, combin\u00e9e au peu de pr\u00e9cisions fournies par le pr\u00e9sident Warsh, a entra\u00een\u00e9 une pentification marqu\u00e9e de la courbe des Treasuries am\u00e9ricains. Le rendement \u00e0 30 ans a gagn\u00e9 11,2 pdb \u00e0 5,20%, un plus haut depuis 2007, et les actions ont fini en baisse en fin de s\u00e9ance apr\u00e8s de fortes oscillations intraday. Le S&P 500 a cl\u00f4tur\u00e9 en recul de 1,52%, sa pire s\u00e9ance depuis sept semaines, apr\u00e8s \u00eatre pass\u00e9 de plus de 0,5% en baisse avant le FOMC \u00e0 un territoire positif pendant la conf\u00e9rence de presse, avant de rechuter dans la derni\u00e8re heure.<\/p>\n
La technologie a men\u00e9 le repli. L\u2019indice des semi-conducteurs de Philadelphie a c\u00e9d\u00e9 5,33%, tandis que le Nasdaq 100 a recul\u00e9 de 2,06% et est entr\u00e9 en zone de correction technique, en baisse de 11,3% par rapport \u00e0 son pic du d\u00e9but juin. En Europe, le Stoxx 600 a perdu 0,29%, avec un CAC en baisse de 0,60% et le FTSEMIB en recul de 0,49%, tandis que le FTSE 100 a progress\u00e9 de 0,34%. En Asie, s\u00e9ance contrast\u00e9e : le Nikkei a gagn\u00e9 0,75%, tandis que le KOSPI a recul\u00e9 de 1,30% apr\u00e8s une chute de 5,98%, malgr\u00e9 une hausse initiale de 5,50%. L\u2019action Samsung abandonnait environ 2% apr\u00e8s des r\u00e9sultats du T2 faisant \u00e9tat d\u2019une multiplication par plus de 250, sur un an, des profits li\u00e9s aux semi-conducteurs.<\/p>\n
Nous observons un changement majeur de l\u2019environnement macro\u00e9conomique : le rendement du Treasury \u00e0 30 ans \u00e0 5,20% exerce une pression consid\u00e9rable sur les mod\u00e8les de valorisation. Avec un NASDAQ 100 officiellement en zone de correction apr\u00e8s une baisse de 11,3% depuis son sommet de juin, nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue en ciblant des options d\u2019achat (calls) sur le VIX. Historiquement, des pentifications de courbe aussi abruptes ont d\u00e9clench\u00e9 des pics durables de l\u2019indice de volatilit\u00e9, \u00e0 l\u2019image des perturbations de march\u00e9 observ\u00e9es fin 2023 lorsque les rendements longs ont fortement grimp\u00e9.<\/p>\n
La chute r\u00e9cente de 5,33% de l\u2019indice des semi-conducteurs sugg\u00e8re que les portefeuilles tr\u00e8s expos\u00e9s \u00e0 la technologie n\u00e9cessitent une protection baissi\u00e8re imm\u00e9diate. Nous conseillons de recourir \u00e0 des spreads de puts baissiers (bear put spreads) sur les principaux indices technologiques et de semi-conducteurs afin de se couvrir contre une nouvelle faiblesse tout en maintenant un co\u00fbt de prime raisonnable. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) de protection contribuera \u00e0 pr\u00e9server le capital, le march\u00e9 s\u2019ajustant \u00e0 un environnement de taux durablement plus \u00e9lev\u00e9s conform\u00e9ment \u00e0 la posture actuelle de la Fed.<\/p>\n
Alors que la courbe des Treasuries conna\u00eet cette pentification rapide, les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de taux devraient se positionner en anticipation d\u2019une pression persistante sur les obligations de longue maturit\u00e9. Nous sugg\u00e9rons de traiter des options sur futures de Treasuries, en particulier d\u2019acheter des options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries long terme, qui, historiquement, reculent fortement lorsque le rendement du 30 ans franchit le seuil de 5%. Cette dynamique est tr\u00e8s susceptible de perdurer dans les semaines \u00e0 venir, alors que le march\u00e9 compose avec le manque de d\u00e9tails fournis par la banque centrale.<\/p>\n
Face \u00e0 des r\u00e9actions contrast\u00e9es sur les march\u00e9s mondiaux, les d\u00e9riv\u00e9s actions transfrontaliers offrent actuellement des opportunit\u00e9s relatives de valeur (relative value) singuli\u00e8res. Nous recommandons de mettre en place des trades en paires (pairs trades), par exemple en \u00e9tant acheteur de futures sur des indices europ\u00e9ens d\u00e9fensifs tout en \u00e9tant vendeur d\u2019indices fortement sensibles et tr\u00e8s expos\u00e9s \u00e0 la technologie. Cette strat\u00e9gie peut permettre de tirer parti de la divergence croissante entre des secteurs value r\u00e9silients et des valeurs technologiques \u00e0 b\u00eata \u00e9lev\u00e9 plus vuln\u00e9rables.<\/p>\n\n\n\n