Le minist\u00e8re japonais des Finances a indiqu\u00e9 que les responsables n\u2019avaient propos\u00e9 aucun plafond aux demandes budg\u00e9taires pour le prochain exercice, tout en laissant entendre que les chiffres en une pourraient para\u00eetre plus \u00e9lev\u00e9s que les ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes. Le gouvernement a pr\u00e9cis\u00e9 qu\u2019il fallait cadrer le d\u00e9bat en termes de variation d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre, car un budget initial sup\u00e9rieur aux niveaux ant\u00e9rieurs pourrait provoquer une surr\u00e9action des march\u00e9s.<\/p>\n\n
Pour le budget en cours, le minist\u00e8re a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019il n\u2019y avait pour l\u2019instant pas besoin d\u2019aller au-del\u00e0 des fonds de r\u00e9serve \u00e0 la suite du s\u00e9isme de Kumamoto. Sur les march\u00e9s, l\u2019USD\/JPY gagnait 0,03% sur la s\u00e9ance, \u00e0 163,47 au moment de la r\u00e9daction.<\/p>\n\n
Alors que l\u2019USD\/JPY \u00e9volue autour de 163,47, nous estimons que les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue dans les prochaines semaines. La d\u00e9cision du gouvernement de supprimer le plafond des demandes budg\u00e9taires pour l\u2019an prochain pourrait d\u00e9clencher de fortes oscillations du change si le march\u00e9 interpr\u00e8te mal l\u2019ampleur des d\u00e9penses initiales. Pour se positionner face \u00e0 cette incertitude, nous recommandons d\u2019utiliser des straddles USD\/JPY de court terme afin de tirer parti de la hausse quasi in\u00e9vitable de la volatilit\u00e9 implicite.<\/p>\n\n
La dette publique japonaise atteint d\u00e9j\u00e0 un niveau astronomique de 260% du produit int\u00e9rieur brut, ce qui rend le moindre signe d\u2019expansion budg\u00e9taire non ma\u00eetris\u00e9e particuli\u00e8rement sensible pour les investisseurs mondiaux. Historiquement, lorsque le Japon laisse entrevoir des budgets initiaux plus \u00e9lev\u00e9s sans limites strictes, le yen subit une forte pression \u00e0 la baisse, les op\u00e9rateurs redoutant des probl\u00e8mes de soutenabilit\u00e9 budg\u00e9taire. Nous anticipons une hausse marqu\u00e9e des primes sur options de change, le march\u00e9 commen\u00e7ant \u00e0 int\u00e9grer la possibilit\u00e9 d\u2019un mouvement vers 165. <\/p>\n\n
Les efforts en cours de la Banque du Japon pour normaliser la politique mon\u00e9taire \u2014 avec un rel\u00e8vement r\u00e9cent des taux \u00e0 0,25% \u2014 seront fortement mis \u00e0 l\u2019\u00e9preuve par cette orientation budg\u00e9taire accommodante. Si les d\u00e9penses publiques s\u2019envolent, la banque centrale pourrait \u00eatre contrainte d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer le rythme des hausses de taux afin d\u2019\u00e9viter un effondrement du yen. Nous sugg\u00e9rons de recourir \u00e0 des options \u00e0 barri\u00e8re d\u00e9sactivante (knock-out) pour r\u00e9duire le co\u00fbt d\u2019un positionnement sur ces mouvements brusques et potentiellement agressifs de la banque centrale. <\/p>\n\n
Puisque les d\u00e9cideurs mettent ouvertement en garde contre une possible surr\u00e9action des march\u00e9s, le risque d\u2019intervention directe sur le march\u00e9 des changes par le minist\u00e8re des Finances demeure extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9. Historiquement, les autorit\u00e9s japonaises sont intervenues sur le FX via des op\u00e9rations de plusieurs milliards de dollars lorsque le yen se d\u00e9pr\u00e9cie trop rapidement sur de courtes p\u00e9riodes. Pour att\u00e9nuer ce risque de politique \u00e9conomique, les traders devraient \u00e9viter les positions spot non couvertes et privil\u00e9gier des spreads optionnels \u00e0 risque d\u00e9fini.<\/p>\n\n\n\n