Le FOMC a maintenu sa politique par 9 voix contre 3, avec des dissidences de Hammack, Logan et Kashkari, tandis que le pr\u00e9sident Warsh a lui aussi soutenu le statu quo malgr\u00e9 l\u2019accent mis r\u00e9cemment sur la stabilit\u00e9 des prix. Warsh a d\u00e9clar\u00e9 que les taux r\u00e9els avaient augment\u00e9 entre les r\u00e9unions parce que les march\u00e9s s\u2019\u00e9taient davantage appuy\u00e9s sur les donn\u00e9es que sur la \u00ab forward guidance \u00bb, m\u00eame si le commentaire y a vu plut\u00f4t une r\u00e9action \u00e0 son vocabulaire de \u00ab changement de r\u00e9gime \u00bb, suivie d\u2019une r\u00e9\u00e9valuation de la confiance dans la capacit\u00e9 du pr\u00e9sident \u00e0 assurer la stabilit\u00e9 des prix. Les anticipations de march\u00e9 sur le cumul des hausses se sont d\u00e9tendues de 56 pdb \u00e0 50 pdb, et la probabilit\u00e9 implicite d\u2019un mouvement en septembre est pass\u00e9e de quasi certaine \u00e0 65 %.<\/p>\n\n
La courbe des Treasuries s\u2019est pentifi\u00e9e, au rythme le plus marqu\u00e9 depuis fin mars en termes 2s10s, \u00e0 mesure que les anticipations d\u2019inflation sur le long terme se sont accrues, le swap d\u2019inflation \u00e0 10 ans se situant l\u00e9g\u00e8rement au-dessus de 2,3 %. Le sc\u00e9nario central pr\u00e9sent\u00e9 demeure celui de hausses de 25 pdb lors des r\u00e9unions de d\u00e9cembre et de mars. La Fed a laiss\u00e9 inchang\u00e9e sa politique de bilan, les conclusions du groupe de travail \u00e9tant attendues d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, et la Fed de New York poursuit ses achats de bons du Tr\u00e9sor (T-bills) au titre de la gestion des r\u00e9serves \u00e0 hauteur de 10 Md$ par mois.<\/p>\n\n
Alors que la courbe des rendements des Treasuries 2s10s enregistre sa pentification la plus marqu\u00e9e depuis fin mars, nous recommandons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une poursuite de ce mouvement dans les prochaines semaines. Les anticipations d\u2019inflation sur le long terme ayant progressivement remont\u00e9 \u00e0 2,3 % via les swaps d\u2019inflation \u00e0 10 ans, les traders peuvent envisager de vendre des contrats \u00e0 terme sur Treasuries de maturit\u00e9 longue ou d\u2019entrer en swaps payeurs afin de profiter d\u2019une hausse des rendements longs. Cette dynamique de pentification est particuli\u00e8rement pertinente alors que le march\u00e9 dig\u00e8re la r\u00e9cente d\u00e9cision de la Fed et s\u2019ajuste \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 de rendements longs durablement plus \u00e9lev\u00e9s (\u00ab higher for longer \u00bb).<\/p>\n\n
Dans la mesure o\u00f9 le march\u00e9 a ramen\u00e9 la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse des taux en septembre de quasi certaine \u00e0 seulement 65 %, nous voyons une solide opportunit\u00e9 tactique sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme. Comme nous anticipons que des d\u00e9penses d\u2019investissement robustes li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA et un march\u00e9 du travail tendu maintiendront une inflation persistante, nous estimons que le march\u00e9 sous-\u00e9value actuellement la d\u00e9termination restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) de la Fed. Acheter des options de vente (puts) sur futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate) arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en septembre et en d\u00e9cembre permettra aux traders de tirer parti d\u2019un durcissement plus pr\u00e9coce que ce que le march\u00e9 anticipe d\u00e9sormais.<\/p>\n\n
La Fed maintenant un rythme r\u00e9gulier d\u2019achats de T-bills de 10 Md$ par mois, la liquidit\u00e9 de court terme devrait rester tr\u00e8s stable jusqu\u2019\u00e0 l\u2019automne. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s peuvent exploiter cet environnement en vendant de la volatilit\u00e9 de tr\u00e8s court terme sur les taux de la partie courte, tout en attendant les conclusions, en fin d\u2019ann\u00e9e, du groupe de travail sur le bilan. Nous pensons que des strat\u00e9gies d\u2019options visant une \u00e9volution en range sur les taux courts offriront les rendements les plus r\u00e9guliers tant que le march\u00e9 au sens large restera partag\u00e9 sur la prochaine d\u00e9cision de la Fed.<\/p>\n\n\n\n