BNY a indiqu\u00e9 que l\u2019exposition au dollar am\u00e9ricain au sein des portefeuilles mondiaux est \u00e9lev\u00e9e, port\u00e9e par de solides achats d\u2019actions et d\u2019obligations ayant g\u00e9n\u00e9r\u00e9 d\u2019importants signaux de r\u00e9\u00e9quilibrage. La strat\u00e9gie de la banque consiste \u00e0 relever les ratios de couverture de change plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 r\u00e9duire les positions en actifs am\u00e9ricains, estimant que les taux de couverture restent faibles alors que les allocations en dollars sont \u00e9lev\u00e9es ; le repli des actions en juillet peut att\u00e9nuer la pression imm\u00e9diate mais ne remet pas en cause la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019une couverture suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n
La banque a signal\u00e9 que l\u2019USD est la devise la plus achet\u00e9e, avec un score de flux marginal sup\u00e9rieur de plus du double \u00e0 celui du JPY, deuxi\u00e8me devise la plus solide, ainsi qu\u2019un score de performance marginale l\u00e9g\u00e8rement positif pour les actions am\u00e9ricaines, l\u2019ensemble ayant produit un important signal combin\u00e9 de r\u00e9\u00e9quilibrage. Les actions repr\u00e9sentaient 59,5 % des avoirs totaux de portefeuille \u00e0 la fin de la semaine derni\u00e8re, proche d\u2019un pic atteint d\u00e9but juillet avant la baisse li\u00e9e aux valeurs de puces m\u00e9moire, et l\u2019exposition actions par rapport au revenu fixe a \u00e9t\u00e9 d\u00e9crite comme un record ; le signal de r\u00e9\u00e9quilibrage sur le segment obligataire libell\u00e9 en USD \u00e9tait plus faible, m\u00eame si des positions \u00e9lev\u00e9es en obligations am\u00e9ricaines continuent de plaider pour une demande accrue de couverture.<\/p>\n
Nous observons des niveaux sans pr\u00e9c\u00e9dent de capital mondial concentr\u00e9s sur les actifs am\u00e9ricains, ce qui a propuls\u00e9 l\u2019exposition transfrontali\u00e8re au dollar (USD) \u00e0 des sommets historiques. Comme de nombreux portefeuilles internationaux demeurent insuffisamment couverts contre les fluctuations de change, les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent s\u2019attendre \u00e0 une hausse de la demande d\u2019instruments de couverture FX au cours des prochaines semaines. Plut\u00f4t que de liquider des actions ou des obligations am\u00e9ricaines de qualit\u00e9, nous recommandons d\u2019utiliser des forwards et des options de change pour g\u00e9rer directement ce risque de devise.<\/p>\n
Les donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes montrent que les allocations mondiales en actions ont r\u00e9cemment culmin\u00e9 autour de 59,5 % des avoirs totaux, tir\u00e9es par une exposition massive aux m\u00e9ga-capitalisations am\u00e9ricaines. M\u00eame avec les corrections estivales r\u00e9centes sur les march\u00e9s actions, l\u2019ampleur de ces positions non couvertes laisse les investisseurs tr\u00e8s vuln\u00e9rables \u00e0 un retournement brusque du dollar. Historiquement, lorsque l\u2019indice du dollar (DXY) \u00e9volue autour de 104 comme r\u00e9cemment, des r\u00e9\u00e9quilibrages soudains peuvent d\u00e9clencher de fortes variations de change.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de se positionner activement en achetant des options de vente (puts) sur USD ou en initiant des ventes \u00e0 terme (forwards) sur USD contre des devises en reprise comme le yen japonais. \u00c0 mesure que les g\u00e9rants d\u2019actifs mondiaux r\u00e9\u00e9quilibreront in\u00e9vitablement leurs portefeuilles pour g\u00e9rer ces gains actions significatifs, une forte pression vendeuse sur le dollar devrait \u00e9merger. Tirer parti d\u2019une volatilit\u00e9 implicite FX actuellement relativement faible offre une fen\u00eatre particuli\u00e8rement efficiente en co\u00fbt pour mettre en place ces positions de protection.<\/p>\n
Par ailleurs, les niveaux \u00e9lev\u00e9s de d\u00e9tention d\u2019actifs obligataires am\u00e9ricains continuent de renforcer la n\u00e9cessit\u00e9 de overlays de change. Si les signaux de r\u00e9\u00e9quilibrage sur les obligations sont l\u00e9g\u00e8rement moins marqu\u00e9s que sur les actions, le risque de change sous-jacent pour les d\u00e9tenteurs internationaux d\u2019obligations reste extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9. Nous estimons que viser des options de change \u00e0 deux \u00e0 trois mois permettra aux traders de traverser la volatilit\u00e9 de fin d\u2019\u00e9t\u00e9 tout en s\u00e9curisant la protection n\u00e9cessaire des portefeuilles.<\/p>\n\n\n\n