Les analystes d\u2019ING Chris Turner et Padhraic Garvey s\u2019attendent \u00e0 ce que la Banque du Japon conserve un biais restrictif apr\u00e8s avoir relev\u00e9 en juin son taux directeur \u00e0 1,00 %, et ils renvoient \u00e0 une appr\u00e9ciation du Conseil de politique mon\u00e9taire selon laquelle le taux neutre du Japon se situerait autour de 2,00 %. Ils anticipent que la prochaine r\u00e9union laissera le taux inchang\u00e9 \u00e0 1,00 %, tandis que l\u2019attention se portera sur la mani\u00e8re dont la banque pr\u00e9sentera la poursuite du retrait de l\u2019accommodation mon\u00e9taire au regard de l\u2019activit\u00e9, des prix et des conditions financi\u00e8res.<\/p>\n
Les sp\u00e9culations sur une trajectoire plus rapide se sont intensifi\u00e9es apr\u00e8s la faiblesse du yen, l\u2019intervention de la Banque du Japon sur le march\u00e9 des changes en avril\/mai s\u2019\u00e9tant r\u00e9v\u00e9l\u00e9e inefficace. Des sources indiquent que certains membres pourraient privil\u00e9gier une hausse de suivi d\u00e8s septembre ou octobre, plut\u00f4t qu\u2019un rythme semestriel qui pointerait vers d\u00e9cembre. Le gouverneur Kazuo Ueda est attendu de retour apr\u00e8s une maladie, ce qui r\u00e9tablirait le conseil \u00e0 neuf membres ; l\u2019attention devrait se concentrer sur toute volont\u00e9 d\u2019encha\u00eener deux hausses cons\u00e9cutives, notamment pour savoir si Hajime Nakata est rejoint par Junko Nakagawa et Naoki Tamura. Le Cabinet Office assiste aux r\u00e9unions, et le compte rendu consigne son point de vue selon lequel la \u00ab transition vers une \u00e9conomie orient\u00e9e vers la croissance est cruciale \u00bb pour le Japon.<\/p>\n
Nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner en faveur d\u2019un yen plus ferme dans les prochaines semaines, alors que la Banque du Japon d\u00e9place son objectif vers un taux neutre de 2,00 %. Avec un taux directeur actuellement \u00e0 1,00 %, l\u2019achat d\u2019options put USD\/JPY constitue une mani\u00e8re attractive de tirer parti d\u2019un potentiel mouvement baissier. Cette strat\u00e9gie est \u00e9tay\u00e9e par les derni\u00e8res donn\u00e9es \u00e9conomiques montrant une inflation sous-jacente au Japon qui se maintient au-dessus de 2,5 %, ce qui maintient la pression sur les d\u00e9cideurs pour resserrer plus t\u00f4t plut\u00f4t que plus tard.<\/p>\n
Nous recommandons \u00e9galement de vendre des contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB) ou de payer du fixe sur des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en yen. Les rendements des JGB \u00e0 dix ans ont d\u00e9j\u00e0 \u00e9volu\u00e9 autour de 1,0 % \u00e0 1,1 %, et ils devraient progresser \u00e0 mesure que les acteurs de march\u00e9 int\u00e8grent une hausse de taux \u00e0 l\u2019automne. Si le conseil de la banque centrale affiche, lors de sa prochaine r\u00e9union, une r\u00e9partition des votes plus restrictive, les taux de swap r\u00e9agiront brutalement.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des options de courte maturit\u00e9 arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance autour de septembre et octobre afin de capter d\u2019\u00e9ventuels changements soudains de cap. Historiquement, des virages restrictifs inattendus de la banque centrale ont d\u00e9clench\u00e9 un d\u00e9nouement rapide des op\u00e9rations de portage (carry trade) sur le yen, entra\u00eenant des pics soudains de volatilit\u00e9 sur le FX. Prot\u00e9ger les portefeuilles contre ces mouvements brusques sera crucial \u00e0 mesure que le d\u00e9bat sur le taux neutre de 2,00 % s\u2019intensifie.<\/p>\n\n\n\n