Commerzbank utilise un mod\u00e8le structurel de transmission du taux de change fond\u00e9 sur les devises de facturation afin d\u2019\u00e9valuer comment la tol\u00e9rance de la Banque nationale suisse (BNS) \u00e0 un franc suisse plus faible se r\u00e9percute sur l\u2019inflation suisse et l\u2019EUR\/CHF. Le cadre conclut que le commerce factur\u00e9 en euros pilote la transmission \u00e0 court terme : apr\u00e8s un mois, le canal \u00ab euro \u00bb mod\u00e9lis\u00e9 est environ 3,8 fois plus puissant que le canal \u00ab dollar \u00bb, et l\u2019\u00e9cart demeure significatif lors des tests de robustesse.<\/p>\n
Selon les estimations du mod\u00e8le, une d\u00e9pr\u00e9ciation du franc ajoute 0,18 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation au bout de 12 mois, tandis que la vigueur du franc en 2022 avait r\u00e9duit l\u2019inflation d\u2019environ 0,22 point de pourcentage sur le m\u00eame horizon. Par rapport \u00e0 cet \u00e9pisode, le basculement implicite est plus important : si la BNS avait r\u00e9agi cette ann\u00e9e comme elle l\u2019avait fait quatre ans plus t\u00f4t, la hausse globale des prix aurait \u00e9t\u00e9 inf\u00e9rieure de 0,4 point de pourcentage. La pression inflationniste import\u00e9e \u00e9tant qualifi\u00e9e de mod\u00e9r\u00e9e, l\u2019analyse met en avant un diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat persistant entre la zone euro et la Suisse et un contexte favorable \u00e0 l\u2019EUR\/CHF \u00e0 moyen terme, les options \u00e9tant pr\u00e9sent\u00e9es comme un moyen de s\u2019exposer sans co\u00fbts de financement au comptant.<\/p>\n
Nous observons actuellement un virage d\u00e9lib\u00e9r\u00e9 de la Banque nationale suisse (BNS) visant \u00e0 tol\u00e9rer un franc suisse plus faible, d\u2019autant que l\u2019inflation en Suisse \u00e9voluait autour d\u2019un niveau ma\u00eetrisable de 1,3 % \u00e0 la mi-2026. La BNS ayant maintenu son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 1,00 % lors de sa r\u00e9cente r\u00e9union de juin, tandis que la Banque centrale europ\u00e9enne conservait un taux directeur nettement plus \u00e9lev\u00e9, l\u2019\u00e9cart de taux reste important. Cette divergence de politique mon\u00e9taire rend les positions vendeuses sur le CHF particuli\u00e8rement attractives \u00e0 l\u2019approche du mois d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n
Notre analyse des dynamiques commerciales montre que les prix des importations suisses sont largement d\u00e9termin\u00e9s par une facturation libell\u00e9e en euros, ce qui rend le canal \u00ab euro \u00bb pr\u00e8s de quatre fois plus puissant que le canal \u00ab dollar \u00bb \u00e0 court terme. Heureusement, l\u2019impact inflationniste de la r\u00e9cente d\u00e9pr\u00e9ciation du franc reste limit\u00e9, \u00e0 0,18 point de pourcentage sur un horizon de douze mois. Cette transmission mod\u00e9r\u00e9e signifie que la BNS n\u2019est pas sous pression pour intervenir, ce qui permet \u00e0 la paire EUR\/CHF de progresser r\u00e9guli\u00e8rement.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette tendance dans les prochaines semaines, nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier le march\u00e9 des options plut\u00f4t que le comptant. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/CHF permet de capter la dynamique haussi\u00e8re de la paire tout en \u00e9vitant les co\u00fbts de financement \u00e9lev\u00e9s li\u00e9s au diff\u00e9rentiel de taux. Le niveau actuellement faible de la volatilit\u00e9 implicite sur les devises du G10 offre un point d\u2019entr\u00e9e particuli\u00e8rement bon march\u00e9 pour cette strat\u00e9gie haussi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n