John Velis et David Tam (BNY) estiment que le sc\u00e9nario central demeure celui d\u2019une inflation \u00ab supercore \u00bb am\u00e9ricaine \u00e9lev\u00e9e, ce qui plaide pour un durcissement suppl\u00e9mentaire, m\u00eame s\u2019ils penchent toujours vers un statu quo en juillet. Depuis mi-2023, l\u2019inflation des services hors logement (core services ex shelter) \u00e9volue \u00e0 un rythme sup\u00e9rieur d\u2019environ 1 point de pourcentage \u00e0 celui d\u2019avant Covid ; ils la d\u00e9crivent toutefois comme stable plut\u00f4t qu\u2019en acc\u00e9l\u00e9ration. Ils citent aussi les services de transport \u2014 en particulier les billets d\u2019avion li\u00e9s au choc \u00e9nerg\u00e9tique \u2014, les co\u00fbts de sant\u00e9 associ\u00e9s \u00e0 la hausse des primes d\u2019assurance et \u00e0 la r\u00e9duction des subventions Obamacare, ainsi que les services financiers, comme principales sources de persistance.<\/p>\n\n
Ils chiffrent que le transport et la sant\u00e9 repr\u00e9sentent ensemble 0,7 % d\u2019une hausse de 3,0 % du supercore, et soutiennent que ces postes r\u00e9agissent peu, en particulier, au resserrement de la politique mon\u00e9taire. Par ailleurs, la task force de Jerome Powell, Kevin Warsh, sur les cadres d\u2019inflation, doit r\u00e9\u00e9valuer les d\u00e9terminants de l\u2019inflation et les \u00ab premiers principes \u00bb, y compris des alternatives au PCE global, telles que l\u2019inflation en moyenne tronqu\u00e9e (trimmed mean). Ils notent que la moyenne tronqu\u00e9e a retard\u00e9 le PCE core en glissement annuel apr\u00e8s la p\u00e9riode Covid, mais pourrait aussi retarder la d\u00e9sinflation ; par exemple, l\u2019inflation globale avait fortement recul\u00e9 fin 2008, tandis que la trimmed mean de la Fed de Dallas n\u2019avait pas affich\u00e9 une baisse comparable avant mi-2009.<\/p>\n\n
En tant que traders de d\u00e9riv\u00e9s, nous devons nous positionner sur un statu quo de politique mon\u00e9taire lors de la prochaine r\u00e9union de la Fed, m\u00eame si l\u2019inflation tenace reste un th\u00e8me majeur. Les futures sur taux courts int\u00e8grent actuellement une forte probabilit\u00e9 de pause, ce qui concorde avec notre sc\u00e9nario \u00e0 court terme. M\u00eame si une communication plus restrictive peut d\u00e9clencher une volatilit\u00e9 passag\u00e8re, nous anticipons que la banque centrale maintiendra pour l\u2019instant ses taux inchang\u00e9s.<\/p>\n\n
Le principal argument contre une pause r\u00e9side dans l\u2019inflation \u00ab supercore \u00bb \u2014 les services hors logement \u2014, qui \u00e9volue pr\u00e8s d\u2019un point au-dessus de son niveau de r\u00e9f\u00e9rence pr\u00e9-pand\u00e9mie, autour de 2,2 %. N\u00e9anmoins, une grande partie de cette tension provient de co\u00fbts propres \u00e0 certains secteurs, comme les tarifs a\u00e9riens et la hausse des primes d\u2019assurance sant\u00e9, qui r\u00e9agissent lentement aux rel\u00e8vements de taux. Pour en tirer parti, nous recommandons d\u2019utiliser des options sur swaps d\u2019inflation afin de se couvrir contre le risque que ces composantes rigides maintiennent les rendements \u00e0 moyen terme \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
Nous devons \u00e9galement surveiller la nouvelle task force sur les cadres d\u2019inflation de Kevin Warsh, qui r\u00e9\u00e9value la mani\u00e8re dont la Fed mesure la stabilit\u00e9 des prix. La pr\u00e9f\u00e9rence de Warsh pour l\u2019inflation en moyenne tronqu\u00e9e pourrait modifier la trajectoire de la politique mon\u00e9taire, car cet indicateur neutralise les prix les plus volatils et tend \u00e0 accuser un retard en phase de d\u00e9sinflation. Les donn\u00e9es historiques montrent qu\u2019apr\u00e8s la crise financi\u00e8re de 2008, le Trimmed Mean PCE de la Fed de Dallas a mis pr\u00e8s de neuf mois de plus que l\u2019inflation globale \u00e0 refl\u00e9ter une tendance baissi\u00e8re.<\/p>\n\n
Si la Fed se tourne vers ce cadre fond\u00e9 sur la moyenne tronqu\u00e9e, les anticipations de baisse de taux pour la fin de l\u2019ann\u00e9e seront probablement repouss\u00e9es. Nous sugg\u00e9rons aux traders de mettre en place des positions de \u00ab bear flattener \u00bb sur la courbe des Treasuries afin de profiter d\u2019un environnement de taux \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb. Ce positionnement prot\u00e8ge nos portefeuilles contre une Fed restant biais\u00e9e vers un ton restrictif, m\u00eame si les statistiques d\u2019inflation globale semblent se normaliser.<\/p>\n\n\n\n