La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale devrait adopter un ton restrictif mercredi, avec un communiqu\u00e9 bref \u00e9vitant toute orientation prospective et s\u2019appuyant plut\u00f4t sur des r\u00e9f\u00e9rences \u00e0 une \u00ab incertitude \u00e9lev\u00e9e \u00bb et \u00e0 une approche d\u00e9pendante des donn\u00e9es. Cette formulation pr\u00e9serverait la flexibilit\u00e9 pour des rel\u00e8vements de taux lors de prochaines r\u00e9unions, sans s\u2019y engager explicitement. Il n\u2019y aura pas de \u00ab dot plot \u00bb des projections de taux lors de cette r\u00e9union, ce qui d\u00e9tourne l\u2019attention d\u2019une trajectoire de taux publi\u00e9e dans un contexte marqu\u00e9 par le conflit.<\/p>\n\n
Les march\u00e9s devraient se concentrer sur la conf\u00e9rence de presse du pr\u00e9sident Warsh, o\u00f9 une formulation du type le FOMC \u00e9tant \u00ab vigilant face aux risques haussiers sur l\u2019inflation \u00bb signalerait une intention sans pour autant constituer un engagement ferme. La mani\u00e8re dont il abordera la flamb\u00e9e du p\u00e9trole pourrait orienter l\u2019interpr\u00e9tation du march\u00e9 quant au choc d\u2019offre et \u00e0 sa transmission \u00e9ventuelle vers des pressions plus larges sur les prix. Avec une hausse en septembre enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9e par les futures, le seuil d\u2019une surprise restrictive susceptible de soutenir durablement le dollar est \u00e9lev\u00e9, et tout gain du billet vert apr\u00e8s la r\u00e9union pourrait s\u2019av\u00e9rer bref, sauf nouvelle escalade du conflit avec l\u2019Iran et progression suppl\u00e9mentaire des prix du p\u00e9trole.<\/p>\n\n
Nous anticipons que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale adoptera un ton restrictif ce mercredi, mais nous recommandons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 un sc\u00e9nario classique de \u00ab buy the rumor, sell the fact \u00bb. Les futures de taux int\u00e9grant d\u00e9j\u00e0 une hausse en septembre avec une probabilit\u00e9 sup\u00e9rieure \u00e0 95 %, la barre est extr\u00eamement haute pour une cassure haussi\u00e8re durable du dollar. Sauf si le pr\u00e9sident Warsh garantit explicitement une hausse en septembre, tout rebond imm\u00e9diat post-r\u00e9union du Dollar Index, qui a r\u00e9cemment \u00e9volu\u00e9 autour du seuil des 105, devrait rapidement s\u2019essouffler.<\/p>\n\n
Dans les prochaines semaines, nous recommandons aux traders de vendre les phases temporaires de force du dollar en achetant des options de vente (puts) \u00e0 court terme sur le dollar contre les principales devises. Historiquement, lorsque la Fed \u00e9vite une orientation prospective claire en p\u00e9riode d\u2019\u00ab incertitude \u00e9lev\u00e9e \u00bb, le dollar tend \u00e0 rendre la prime accumul\u00e9e avant la r\u00e9union, \u00e0 mesure que la volatilit\u00e9 retombe. Cette strat\u00e9gie s\u2019inscrit dans le comportement observ\u00e9 par le pass\u00e9, lorsque des communiqu\u00e9s mon\u00e9taires vagues n\u2019ont pas permis d\u2019entretenir l\u2019\u00e9lan, finissant par d\u00e9cevoir les investisseurs haussiers sur le dollar.<\/p>\n\n
Nous devons toutefois couvrir ce biais vendeurs sur le dollar contre le conflit en cours avec l\u2019Iran, qui a r\u00e9cemment ramen\u00e9 le Brent vers la zone 85-90 dollars. Si les tensions g\u00e9opolitiques s\u2019intensifient et provoquent un nouveau choc d\u2019offre, l\u2019envol\u00e9e de l\u2019\u00e9nergie forcera vraisemblablement la main de la Fed et alimentera un regain de recherche de valeurs refuges en faveur du dollar. Pour prot\u00e9ger les portefeuilles, nous sugg\u00e9rons d\u2019associer des positions vendeuses sur le dollar \u00e0 des options d\u2019achat (calls) sur futures de brut, afin de capter toute hausse soudaine li\u00e9e \u00e0 la g\u00e9opolitique.<\/p>\n\n
Enfin, nous estimons que l\u2019absence de nouveau \u00ab dot plot \u00bb de projections de taux lors de cette r\u00e9union cr\u00e9era une anomalie de valorisation sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme. Les traders devraient envisager l\u2019achat de straddles sur les futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de septembre, afin de tirer parti des fortes oscillations attendues alors que le march\u00e9 compose avec une Fed d\u00e9pendante des donn\u00e9es. Cela permet de miser sur la volatilit\u00e9 sans avoir \u00e0 anticiper pr\u00e9cis\u00e9ment la direction du prochain mouvement de la Fed dans un environnement tr\u00e8s mouvant.<\/p>\n\n\n\n