Les changes et les taux en Am\u00e9rique latine sont soutenus par l\u2019am\u00e9lioration des termes de l\u2019\u00e9change pour les exportateurs d\u2019\u00e9nergie et de mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles, ainsi que par de solides ancrages en taux r\u00e9els susceptibles de se transmettre aux devises ou \u00e0 la duration. Le soutien aux exportateurs d\u2019\u00e9nergie observ\u00e9 au T2, lors de la phase initiale du conflit, devrait se reproduire, tandis que certains gouvernements pourraient privil\u00e9gier la duration \u00e0 mesure qu\u2019ils cherchent \u00e0 accro\u00eetre leurs marges de man\u0153uvre budg\u00e9taires. L\u2019attrait du carry est toutefois att\u00e9nu\u00e9 par la hausse des rendements am\u00e9ricains et la moindre visibilit\u00e9 sur la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, ce qui maintient les ratios de couverture \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
La divergence de politique mon\u00e9taire au sein des \u00e9mergents est \u00e9galement au centre de l\u2019attention. BanRep devrait relever ses taux de 50 pdb \u00e0 12,50 %, avec des taux r\u00e9els au-dessus de 6 %, alors m\u00eame que les indicateurs d\u2019activit\u00e9 restent solides : les ventes au d\u00e9tail progressent encore \u00e0 deux chiffres en rythme annualis\u00e9 et la confiance des consommateurs a rebondi en juin. \u00c0 l\u2019inverse, la semaine pass\u00e9e a \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9e par des surprises ailleurs, la Bank Indonesia et la South African Reserve Bank ayant maintenu leurs taux, plut\u00f4t que de les relever, malgr\u00e9 des risques inflationnistes orient\u00e9s \u00e0 la hausse.<\/p>\n
Nous identifions une opportunit\u00e9 renouvel\u00e9e sur les actifs latino-am\u00e9ricains, alors que les prix mondiaux de l\u2019\u00e9nergie et des mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles remontent, soutenant les exportateurs de la r\u00e9gion. Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s dans ces pays continuent d\u2019ancrer les monnaies locales et d\u2019\u00e9tayer les rendements obligataires. Il faut toutefois se pr\u00e9parer \u00e0 davantage de volatilit\u00e9 : la hausse des rendements des Treasuries, avec le 10 ans autour de 4,2 %, risque de r\u00e9orienter les flux vers des valeurs refuges plus d\u00e9fensives.<\/p>\n
Avec une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale adoptant une posture moins pr\u00e9visible et susceptible de s\u2019\u00e9loigner d\u2019une forward guidance explicite, la dynamique des strat\u00e9gies de carry se heurte \u00e0 un plafond. Pour g\u00e9rer cette incertitude, nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de conserver, dans les prochaines semaines, des ratios de couverture structurellement \u00e9lev\u00e9s sur les positions de change. Nous estimons que les instruments de taux offrent actuellement un profil rendement\/risque nettement plus attractif qu\u2019une exposition devise non couverte.<\/p>\n
La banque centrale de Colombie se distingue par un biais exceptionnellement restrictif, avec un rel\u00e8vement attendu de 50 points de base \u00e0 12,50 % pour contrer une demande persistante. Alors que les taux r\u00e9els colombiens d\u00e9passent 6 %, d\u2019autres march\u00e9s \u00e9mergents comme l\u2019Indon\u00e9sie et l\u2019Afrique du Sud ont r\u00e9cemment mis en pause leur cycle de hausse, malgr\u00e9 les risques inflationnistes. Cette divergence implique une approche plus s\u00e9lective, en ciblant les devises b\u00e9n\u00e9ficiant de fondamentaux de consommation solides, comme en Colombie o\u00f9 les ventes au d\u00e9tail affichent une croissance annualis\u00e9e \u00e0 deux chiffres.<\/p>\n\n\n\n