La liquidation mondiale sur le march\u00e9 obligataire en juillet a tir\u00e9 les taux d\u2019Europe occidentale \u00e0 la hausse, avec des rendements \u00e0 2 ans et \u00e0 10 ans en hausse d\u2019environ 30 pb sur les quatre derni\u00e8res semaines dans les march\u00e9s \u00ab core \u00bb et \u00ab semi-core \u00bb. La valorisation implicite du march\u00e9 sugg\u00e8re une deuxi\u00e8me hausse de la Banque centrale europ\u00e9enne en septembre, tandis qu\u2019un nouveau mouvement d\u2019ici f\u00e9vrier vers un taux directeur de 2,75 % est \u00e9galement int\u00e9gr\u00e9, alors m\u00eame que la r\u00e9cente cassure technique a affaibli le contexte pour les obligations des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s.<\/p>\n
Une hausse \u00e0 2,75 % en f\u00e9vrier placerait la politique mon\u00e9taire en territoire restrictif d\u2019environ 50 pb. Cette lecture est conditionn\u00e9e \u00e0 une croissance plus robuste en zone euro et \u00e0 des effets de second tour sur l\u2019inflation plus nets ; sans ce changement, la hausse a d\u00e9j\u00e0 port\u00e9 les rendements \u00e0 2 ans \u00e0 2,83 %, et les produits de taux \u2014 obligations et swaps \u2014 sont positionn\u00e9s pour une pause apr\u00e8s le dernier pic. L\u2019analyse relie aussi l\u2019angle devise au contexte externe, l\u2019EUR\/USD \u00e9tant jug\u00e9 plus attractif si le resserrement am\u00e9ricain ne se prolonge pas et si les prix du p\u00e9trole se d\u00e9tendent.<\/p>\n
Nous estimons que la liquidation mondiale sur les march\u00e9s obligataires en juillet est all\u00e9e trop loin, cr\u00e9ant une opportunit\u00e9 majeure pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de tirer parti d\u2019un retournement de tendance. En Europe occidentale, les rendements souverains \u00e0 2 ans et \u00e0 10 ans ont bondi d\u2019environ 30 points de base au cours des quatre derni\u00e8res semaines. Cette hausse rapide rend les positions vendeuses importantes vuln\u00e9rables \u00e0 un violent \u00ab short squeeze \u00bb \u00e0 l\u2019approche du mois d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n
Les march\u00e9s mon\u00e9taires int\u00e8grent des trajectoires de taux agressives, mais nous jugeons excessif d\u2019anticiper une remont\u00e9e beaucoup plus forte du taux de d\u00e9p\u00f4t de la Banque centrale europ\u00e9enne. Le rendement du Bund allemand \u00e0 10 ans a r\u00e9cemment atteint 2,55 % et celui du Schatz \u00e0 2 ans s\u2019est rapproch\u00e9 de 2,85 %, refl\u00e9tant les craintes d\u2019une inflation persistante. \u00c0 moins d\u2019une acc\u00e9l\u00e9ration soudaine de la croissance en zone euro, ces niveaux de rendements restrictifs auront du mal \u00e0 se maintenir.<\/p>\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une baisse des rendements en recevant le fixe sur les swaps de taux en euros ou en achetant des options d\u2019achat sur les contrats futures Bund. Cette configuration rend \u00e9galement les options sur l\u2019EUR\/USD attractives, surtout si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale reste prudente et si les prix du p\u00e9trole brut se replient par rapport \u00e0 leurs r\u00e9cents sommets. Il est vivement recommand\u00e9 de tirer parti de ce pic de rendements excessif avant que les prochaines statistiques ne se tassent.<\/p>\n
Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque les rendements europ\u00e9ens de court terme grimpent rapidement sans \u00eatre \u00e9tay\u00e9s par une croissance solide, ils reviennent g\u00e9n\u00e9ralement vers leur moyenne en l\u2019espace de quelques semaines. Des sur-r\u00e9actions similaires ont \u00e9t\u00e9 observ\u00e9es \u00e0 la mi-2024, lorsque les rendements avaient corrig\u00e9 de 40 points de base une fois les chiffres de l\u2019IPC stabilis\u00e9s. Se positionner aujourd\u2019hui en vue d\u2019une correction comparable offre un couple rendement\/risque attractif pour un trading tactique.<\/p>\n\n\n\n