L\u2019USD\/JPY s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement repli\u00e9 vendredi autour de 163,70, en baisse de 0,09% sur la s\u00e9ance apr\u00e8s avoir inscrit jeudi un nouveau sommet proche de 40 ans. Certaines positions longues ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9duites en raison de la perspective d\u2019une intervention japonaise sur le march\u00e9 des changes, mais le contexte g\u00e9n\u00e9ral continuait de favoriser le dollar am\u00e9ricain face au yen japonais. La divergence de politique mon\u00e9taire entre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et la Banque du Japon demeurait au c\u0153ur de l\u2019analyse : avec un taux directeur japonais \u00e0 1%, les co\u00fbts d\u2019emprunt domestiques restent nettement inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux des autres grandes \u00e9conomies, maintenant l\u2019attrait des op\u00e9rations de carry trade.<\/p>\n
Les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ont soutenu le billet vert. L\u2019indice PMI composite pr\u00e9liminaire S&P Global des \u00c9tats-Unis est mont\u00e9 \u00e0 53,6 en juillet contre 51,9 en juin, signalant une acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019activit\u00e9 du secteur priv\u00e9 ; le PMI des services s\u2019est \u00e9galement \u00e9tabli \u00e0 53,6, tandis que le PMI manufacturier a l\u00e9g\u00e8rement fl\u00e9chi \u00e0 53,8. L\u2019enqu\u00eate a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9e comme compatible avec une croissance du PIB annualis\u00e9e d\u2019environ 2% au troisi\u00e8me trimestre, alors m\u00eame que les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement et les tensions sur les prix se renfor\u00e7aient, gardant l\u2019attention tourn\u00e9e vers la r\u00e9union de la Fed la semaine prochaine pour des indications sur les taux. Au Japon, l\u2019inflation CPI a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 1,7% en glissement annuel en juin contre 1,5% en mai, tandis que le yen subissait une pression suppl\u00e9mentaire li\u00e9e \u00e0 la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie sur fond de tensions \u00c9tats-Unis\u2013Iran et de craintes de perturbations de l\u2019offre p\u00e9troli\u00e8re ; les avertissements verbaux des autorit\u00e9s n\u2019ont pas enray\u00e9 la baisse.<\/p>\n
Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 des pics soudains de volatilit\u00e9 sur l\u2019USD\/JPY en s\u00e9curisant une protection \u00e0 la baisse plut\u00f4t qu\u2019en poursuivant la dynamique haussi\u00e8re. Alors que la paire \u00e9volue pr\u00e8s de 163,70, les donn\u00e9es historiques montrent que les autorit\u00e9s japonaises ont d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pens\u00e9 un montant record de 9.800 milliards de yens (environ 62 milliards de dollars) en un seul mois en 2024 pour d\u00e9fendre la devise \u00e0 des niveaux nettement plus bas. En raison de ce risque, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat de JPY \u00e0 court terme hors de la monnaie (options de vente sur USD) constitue une mani\u00e8re pertinente de se couvrir contre une chute brutale provoqu\u00e9e par une intervention.<\/p>\n
Nous estimons que le carry trade reste fondamentalement tr\u00e8s attractif compte tenu de l\u2019\u00e9cart de taux important entre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et le taux de 1% de la Banque du Japon. Pour capter ce rendement sans assumer un risque directionnel excessif, nous devrions recourir \u00e0 des options \u00e0 barri\u00e8re d\u00e9sactivante (knock-out) ou \u00e0 des spreads haussiers via achats de calls (bull call spreads). Ces structures permettent de profiter de la vigueur graduelle de l\u2019USD tout en plafonnant les pertes potentielles si le minist\u00e8re japonais des Finances intervient soudainement sur le march\u00e9.<\/p>\n
Avec la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de la Fed la semaine prochaine et un PMI composite am\u00e9ricain actuellement solide \u00e0 53,6, la volatilit\u00e9 implicite de court terme est probablement sous-\u00e9valu\u00e9e. Nous recommandons l\u2019achat de straddles ou de strangles de maturit\u00e9 courte afin de tirer parti des mouvements de prix autour de ces publications macro\u00e9conomiques \u00e0 fort impact. Cette strat\u00e9gie nous assure d\u2019\u00eatre positionn\u00e9s pour gagner, que la Fed maintienne un ton restrictif ou que la BoJ surprenne le march\u00e9 par des avertissements plus fermes face \u00e0 la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n\n\n\n