L\u2019indice PMI composite HCOB de l\u2019Allemagne est repass\u00e9 en territoire d\u2019expansion en juillet : les chiffres pr\u00e9liminaires placent l\u2019activit\u00e9 globale \u00e0 51,2 apr\u00e8s un repli en juin. Le consensus \u00e9tait de 49,8, contre 49,5 pr\u00e9c\u00e9demment, et un niveau inf\u00e9rieur \u00e0 50,0 signale une contraction. L\u2019am\u00e9lioration a \u00e9t\u00e9 port\u00e9e par le secteur manufacturier.<\/p>\n
L\u2019industrie a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9, le PMI manufacturier HCOB ressortant \u00e0 52,2 contre 50,3, au-dessus du 50,1 attendu. Les services sont rest\u00e9s en repli, mais de fa\u00e7on moins marqu\u00e9e, avec un PMI des services \u00e0 49,6 ; il \u00e9tait anticip\u00e9 \u00e0 48,8 apr\u00e8s 48,6. Apr\u00e8s la publication, l\u2019euro s\u2019est affaibli, l\u2019EUR\/USD se repliant depuis un plus haut intrajournalier proche de 1,1400. Le PMI manufacturier HCOB, compil\u00e9 chaque mois par S&P Global et Hamburg Commercial Bank \u00e0 partir d\u2019enqu\u00eates aupr\u00e8s de cadres dirigeants, est \u00e9talonn\u00e9 de 0 \u00e0 100 et sert \u00e0 anticiper les \u00e9volutions du PIB, de la production industrielle, de l\u2019emploi et de l\u2019inflation, 50,0 marquant l\u2019absence de variation.<\/p>\n
Nous estimons que la hausse inattendue du PMI manufacturier allemand \u00e0 52,2 offre une opportunit\u00e9 de trading significative sur les march\u00e9s des changes et des obligations. Malgr\u00e9 cette bonne nouvelle macro\u00e9conomique, la br\u00e8ve progression de l\u2019euro vers 1,1400 s\u2019est rapidement essouffl\u00e9e sur fond d\u2019inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 la remont\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie. Il faut s\u2019attendre \u00e0 une volatilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e des options EUR\/USD dans les prochaines semaines, le temps que le march\u00e9 dig\u00e8re ces signaux contradictoires.<\/p>\n
\u00c0 la lumi\u00e8re des donn\u00e9es historiques, lorsque le secteur manufacturier allemand progresse \u00e0 ce rythme, la Banque centrale europ\u00e9enne a tendance \u00e0 maintenir des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps, \u00e0 l\u2019image des \u00e9pisodes inflationnistes de fin 2023, lorsque l\u2019inflation en zone euro d\u00e9passait en moyenne 5,4 %. Avec des tensions g\u00e9opolitiques mondiales qui poussent les prix du Brent de nouveau vers la zone 80\u201385 dollars, les risques inflationnistes restent \u00e9lev\u00e9s. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s pourraient envisager de vendre des contrats futures sur Bund afin de tirer parti d\u2019une remont\u00e9e des rendements obligataires.<\/p>\n
Sur les d\u00e9riv\u00e9s actions, la vigueur des chiffres industriels sugg\u00e8re un soutien \u00e0 court terme aux exportateurs allemands, ce qui rend les options d\u2019achat (calls) sur l\u2019indice DAX particuli\u00e8rement attrayantes. Toutefois, le secteur des services restant en contraction \u00e0 49,6, nous recommandons de couvrir ces positions longues avec des options de vente (puts) de protection. Cette approche permettra de prot\u00e9ger les portefeuilles si la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie finit par peser sur l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne.<\/p>\n\n\n\n