La Banque industrielle et commerciale de Chine (ICBC) suspendra \u00e0 compter du 24 juillet les op\u00e9rations de trading individuel sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux index\u00e9s sur la Shanghai Gold Exchange (SGE), et la Postal Savings Bank of China, Ping An Bank et China Guangfa Bank ont publi\u00e9 des avis similaires concernant l\u2019or papier de d\u00e9tail. Ces produits sont des contrats \u00e0 terme pouvant \u00eatre report\u00e9s ou r\u00e9gl\u00e9s par livraison, mais la plupart des positions n\u2019aboutissent jamais \u00e0 un \u00e9change physique de m\u00e9tal. L\u2019\u00e9cart qui en r\u00e9sulte entre les cr\u00e9ances \u00ab papier \u00bb et le m\u00e9tal disponible alimente le d\u00e9bat sur la question de savoir si les prix se forment dans des places domin\u00e9es par les d\u00e9riv\u00e9s plut\u00f4t qu\u2019au travers des flux physiques.<\/p>\n
Des donn\u00e9es de trading cit\u00e9es dans l\u2019analyse du World Gold Council sur le S1 montrent que l\u2019or a progress\u00e9 de 12,9 % durant les heures asiatiques au cours des six premiers mois de l\u2019ann\u00e9e, tandis qu\u2019il a recul\u00e9 de 15 % durant les heures nord-am\u00e9ricaines ; les s\u00e9ances europ\u00e9ennes se sont situ\u00e9es entre les deux, avec un repli de 1,3 %. Londres, New York et la Suisse restent au c\u0153ur de la formation des prix, la r\u00e9f\u00e9rence du spot \u00e9tant ancr\u00e9e par les fixings LBMA du matin et de l\u2019apr\u00e8s-midi, alors m\u00eame que la Shanghai Gold Exchange est la plus grande place spot physique et que Hong Kong d\u00e9ploie un nouveau syst\u00e8me de compensation et de r\u00e8glement-livraison. Les banques chinoises pr\u00e9sentent ce retrait comme une mesure de ma\u00eetrise des risques face \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue et \u00e0 l\u2019exposition des particuliers via l\u2019effet de levier.<\/p>\n
Aujourd\u2019hui, alors que les grandes banques chinoises suspendent officiellement le trading de d\u00e9tail sur l\u2019or papier, il faut se pr\u00e9parer \u00e0 une \u00e9volution significative de la liquidit\u00e9 mondiale. Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de surveiller de pr\u00e8s, dans les prochaines semaines, l\u2019\u00e9largissement du spread entre les contrats papier occidentaux et les prix spot physiques en Asie. Ce changement structurel signifie que la domination historique de la formation des prix par le papier occidental fait face \u00e0 son d\u00e9fi le plus direct \u00e0 ce jour.<\/p>\n
Des donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que la prime de la Shanghai Gold Exchange par rapport au spot de Londres s\u2019est fr\u00e9quemment envol\u00e9e, d\u00e9passant parfois 40 \u00e0 100 dollars l\u2019once lors de p\u00e9riodes de forte demande domestique. Dans le m\u00eame temps, les banques centrales mondiales ont poursuivi leur tendance d\u2019achats soutenus d\u2019or, ajoutant ces derni\u00e8res ann\u00e9es plus de 1 000 tonnes par an \u00e0 leurs r\u00e9serves afin de se diversifier face au dollar am\u00e9ricain. Nous estimons que cette r\u00e9duction du levier de d\u00e9tail en Chine va ass\u00e9cher les volumes papier en Asie, imposant un mod\u00e8le de prix plus r\u00e9aliste, fond\u00e9 sur la raret\u00e9 du m\u00e9tal physique plut\u00f4t que sur des contrats papier sp\u00e9culatifs.<\/p>\n
Dans les prochaines semaines, nous recommandons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de r\u00e9duire l\u2019exc\u00e8s d\u2019effet de levier sur les plateformes tr\u00e8s \u00ab papier \u00bb comme le COMEX. Il convient plut\u00f4t de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies sur options permettant de se couvrir contre des \u00e9pisodes de volatilit\u00e9 haussi\u00e8re brutale, car une d\u00e9couverte des prix davantage ancr\u00e9e dans le physique pourrait d\u00e9clencher des \u00ab short squeezes \u00bb rapides sur les march\u00e9s papier. Les traders devront \u00e9galement guetter des opportunit\u00e9s d\u2019arbitrage, \u00e0 mesure que le pouvoir de fixation des prix migre progressivement de Londres et New York vers Shanghai.<\/p>\n
Il faut aussi s\u2019attendre \u00e0 une volatilit\u00e9 intrajournali\u00e8re accrue pendant les heures de trading asiatiques, qui ont d\u00e9j\u00e0 vu l\u2019or surperformer r\u00e9guli\u00e8rement les s\u00e9ances occidentales au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e. Une gestion d\u00e9fensive des exigences de marge est essentielle \u00e0 ce stade, alors que le ratio papier\/physique \u2014 historiquement estim\u00e9 \u00e0 plus de 100 pour 1 \u2014 commence \u00e0 se contracter. Il ne s\u2019agit pas seulement d\u2019un changement de politique : c\u2019est une restructuration fondamentale de la mani\u00e8re dont les m\u00e9taux pr\u00e9cieux sont valoris\u00e9s dans le monde.<\/p>\n\n\n\n