Mike Maharrey estime que les acteurs de march\u00e9 devraient privil\u00e9gier la reconnaissance des sch\u00e9mas de long terme plut\u00f4t que le bruit quotidien, en faisant valoir que les \u00ab horizons temporels comprim\u00e9s \u00bb depuis 2008 ont fauss\u00e9 la perception de ce qui constitue des conditions \u00ab normales \u00bb en mati\u00e8re de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Une enqu\u00eate Morningstar a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 que 46 % des Am\u00e9ricains d\u00e9clarent ne pas pouvoir actuellement se permettre d\u2019\u00e9pargner pour la retraite, une des options d\u2019\u00e9pargne \u00e9voqu\u00e9es \u00e9tant l\u2019accumulation de m\u00e9taux pr\u00e9cieux \u00e0 partir de 100 dollars par mois. Il pr\u00e9sente le sujet comme un changement structurel du march\u00e9 des Treasuries am\u00e9ricains, susceptible de remodeler la construction de portefeuille et la transmission de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9pisode met en avant un d\u00e9couplage entre la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et les rendements du long terme : le 10 ans est pass\u00e9 d\u2019environ 1,5 % fin 2021 \u00e0 pr\u00e8s de 5 % \u00e0 l\u2019automne 2023, puis est rest\u00e9 \u00e9lev\u00e9 alors m\u00eame que les taux courts reculaient. Apr\u00e8s une baisse de 50 points de base du FOMC en septembre 2024, le 10 ans est mont\u00e9 d\u2019environ 3,65 % le 17 septembre 2024 \u00e0 pr\u00e8s de 4,79 % en janvier 2025 ; en mars 2026, il \u00e9voluait autour de 4,45 % malgr\u00e9 environ 225 points de base de baisses suppl\u00e9mentaires anticip\u00e9es. Le mod\u00e8le Adrian, Crump et Moench de la Fed de New York situait la prime de terme du 10 ans autour de 0,6 % fin mai 2026, apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 proche de z\u00e9ro ou n\u00e9gative pendant une grande partie de la d\u00e9cennie pr\u00e9c\u00e9dente ; elle a d\u00e9pass\u00e9 0,8 % le 13 janvier 2025, un plus haut depuis 2011. La dette nationale approche 40 000 milliards de dollars ; les charges d\u2019int\u00e9r\u00eat s\u2019\u00e9tablissaient \u00e0 environ 1 500 milliards de dollars depuis le d\u00e9but de l\u2019exercice budg\u00e9taire 2026, en hausse de 14,2 % sur un an, contre environ 1 220 milliards de dollars sur l\u2019exercice 2025, en hausse de 7,3 %. Les avoirs chinois en Treasuries se situent autour de 652,3 milliards de dollars \u2014 au plus bas depuis septembre 2008 \u2014, dans un contexte o\u00f9 certaines affirmations soutiennent que l\u2019or aurait d\u00e9pass\u00e9 les Treasuries comme principal actif de r\u00e9serve. Les travaux cit\u00e9s montrent que la corr\u00e9lation glissante actions-obligations est pass\u00e9e de mod\u00e9r\u00e9ment n\u00e9gative sur 2003\u20132021 \u00e0 environ +0,5 en 2022, et a ensuite tourn\u00e9 autour de +0,6 en moyenne, tandis que les banques centrales ont achet\u00e9 plus de 1 000 tonnes m\u00e9triques d\u2019or par an pendant quatre ann\u00e9es cons\u00e9cutives, contre 473 tonnes m\u00e9triques par an en moyenne sur 2010\u20132021.<\/p>\n\n
Nous assistons \u00e0 un changement structurel : les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme ne sont plus dict\u00e9s uniquement par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, mais aussi par l\u2019ampleur des d\u00e9ficits budg\u00e9taires et les risques g\u00e9opolitiques. Alors que la dette nationale am\u00e9ricaine se rapproche rapidement de 40 000 milliards de dollars, les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient chercher \u00e0 se positionner, dans les prochaines semaines, en faveur de rendements structurellement plus \u00e9lev\u00e9s. Nous recommandons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies baissi\u00e8res sur la dette souveraine de longue maturit\u00e9, par exemple l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur les principaux ETF obligataires ou des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme (futures) de Treasury \u00e0 10 ans.<\/p>\n\n
La prime de terme sur les Treasuries \u00e0 10 ans est r\u00e9cemment repass\u00e9e au-dessus de 0,6 %, signe que les investisseurs exigent une compensation nettement plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir de la dette am\u00e9ricaine de long terme. Dans le m\u00eame temps, la volatilit\u00e9 obligataire reste tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9e, l\u2019indice MOVE oscillant autour de 100, contre une moyenne historique d\u2019environ 60 lors des p\u00e9riodes de calme. Cet environnement de rendements \u00e9lev\u00e9s et de forte volatilit\u00e9 peut \u00eatre exploit\u00e9 via des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou des spreads d\u2019options afin de tirer parti de mouvements brusques de la courbe des taux.<\/p>\n\n
La relation traditionnelle entre actions et obligations s\u2019est fondamentalement d\u00e9grad\u00e9e, leur corr\u00e9lation glissante demeurant nettement positive, autour de +0,6. Cette corr\u00e9lation positive signifie que les strat\u00e9gies de couverture standard fonctionnent moins bien, laissant les portefeuilles multi-actifs tr\u00e8s vuln\u00e9rables \u00e0 des baisses simultan\u00e9es des deux classes d\u2019actifs. Nous conseillons aux traders de cesser de s\u2019appuyer sur des d\u00e9riv\u00e9s obligataires pour couvrir le risque actions et d\u2019utiliser plut\u00f4t des options de vente sur indices actions ou des options d\u2019achat (calls) sur le VIX pour prot\u00e9ger les portefeuilles.<\/p>\n\n
Alors que les banques centrales \u00e9changent agressivement une partie de leurs avoirs en Treasuries contre de l\u2019or \u2014 avec plus de 1 000 tonnes m\u00e9triques achet\u00e9es chaque ann\u00e9e \u2014, le m\u00e9tal pr\u00e9cieux a confort\u00e9 son statut d\u2019actif de r\u00e9serve mondial de premier plan. L\u2019or au comptant a franchi cet \u00e9t\u00e9 des niveaux historiques de r\u00e9sistance, port\u00e9 par une d\u00e9dollarisation persistante et une inflation structurelle. Nous sugg\u00e9rons de tirer parti de cette dynamique en achetant des options d\u2019achat de long terme sur l\u2019or et l\u2019argent, ou en prenant des positions via des contrats \u00e0 terme haussiers.<\/p>\n\n
La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est prise dans un dilemme : abaisser les taux pour all\u00e9ger la charge annuelle d\u2019int\u00e9r\u00eats de l\u2019\u00c9tat, de 1 500 milliards de dollars, ne ferait que raviver l\u2019inflation. L\u2019histoire montre que les banques centrales choisissent presque toujours d\u2019\u00e9roder la valeur de la monnaie plut\u00f4t que de laisser le syst\u00e8me financier s\u2019effondrer. Pour se pr\u00e9parer \u00e0 cette d\u00e9pr\u00e9ciation jug\u00e9e in\u00e9vitable, il convient d\u2019\u00e9tablir des positions longues sur des d\u00e9riv\u00e9s sensibles \u00e0 l\u2019inflation et des options sur mati\u00e8res premi\u00e8res avant que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pleinement la prochaine vague d\u2019assouplissement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n