Les donn\u00e9es du World Gold Council montrent que la Russie a vendu environ 44 tonnes d\u2019or depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, avec des cessions mensuelles qui ont r\u00e9duit les r\u00e9serves de pr\u00e8s de 10 tonnes en juin. Des \u00e9conomistes estiment que ces ventes ont rapport\u00e9 environ 5,6 milliards de dollars, alors que le budget de la Russie s\u2019est creus\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 environ 7 000 milliards de roubles (89 milliards de dollars) sous l\u2019effet de la guerre en Ukraine et des sanctions. Cette diminution est d\u00e9crite comme la plus importante depuis des d\u00e9cennies ; \u00e0 titre de comparaison, 7,6 tonnes avaient \u00e9t\u00e9 vendues entre juillet 2020 et avril 2021. Au 1er juillet 2026, les r\u00e9serves d\u2019or de la Banque de Russie s\u2019\u00e9tablissaient \u00e0 2 283 tonnes, soit 73,4 millions d\u2019onces, leur plus bas niveau depuis f\u00e9vrier 2020. <\/p>\n
La banque centrale a vendu sur le march\u00e9 domestique, tandis que le minist\u00e8re des Finances a \u00e9galement c\u00e9d\u00e9 de l\u2019or via le Fonds national de richesse (NWF). La capacit\u00e9 de la Russie \u00e0 mobiliser des lingots refl\u00e8te des ann\u00e9es d\u2019accumulation de r\u00e9serves : \u00e0 partir de 2014, elle a ajout\u00e9 environ 40 millions d\u2019onces (1 244 tonnes) en six ans, \u00e0 une p\u00e9riode o\u00f9 l\u2019or s\u2019\u00e9changeait entre 1 100 et 1 500 dollars l\u2019once. Au d\u00e9clenchement de la guerre, environ la moiti\u00e9 des r\u00e9serves de la Russie \u00e9taient d\u00e9tenues en actifs libell\u00e9s en dollar, en euro et en livre sterling, le reste en yuan et en or ; le NWF avait \u00e9t\u00e9 r\u00e9allou\u00e9 \u00e0 60 % en yuan et 40 % en or.<\/p>\n
Nous assistons \u00e0 un tournant historique alors que la Russie liquide ses r\u00e9serves d\u2019or, ramenant ses avoirs \u00e0 2 283 tonnes au 1er juillet 2026. Cette vente massive, de l\u2019ordre de 44 tonnes depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, exerce une pression d\u2019offre particuli\u00e8re sur le march\u00e9. Pour les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s, cette liquidation r\u00e9guli\u00e8re constitue une variable de court terme essentielle \u00e0 int\u00e9grer dans les mod\u00e8les de pricing au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Malgr\u00e9 l\u2019ampleur des ventes russes, la demande mondiale demeure tr\u00e8s solide, les banques centrales ayant achet\u00e9 en net 290 tonnes au premier trimestre. Avec des cours proches de 2 400 dollars l\u2019once, le march\u00e9 mondial semble suffisamment r\u00e9silient pour absorber l\u2019offre ainsi remise en circulation par la Russie. Selon nous, cet app\u00e9tit institutionnel de fond devrait limiter l\u2019installation de tendances franchement baissi\u00e8res, rendant peu probables des replis marqu\u00e9s.<\/p>\n
\u00c0 tr\u00e8s court terme, il faut s\u2019attendre \u00e0 une volatilit\u00e9 localis\u00e9e des prix \u00e0 mesure que la Russie poursuit des ventes d\u2019environ 10 tonnes d\u2019or par mois. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s pourraient chercher \u00e0 exploiter ces replis brefs, li\u00e9s aux nouvelles, en achetant des options d\u2019achat (calls) de maturit\u00e9 longue lors de phases de d\u00e9tente temporaire. L\u2019achat tactique d\u2019options de vente (puts) de court terme juste avant les p\u00e9riodes de reporting budg\u00e9taire russe pourrait aussi permettre de capter des gains rapides lors de mouvements de repli transitoires.<\/p>\n
La d\u00e9pendance de la Russie aux ventes d\u2019or est directement li\u00e9e \u00e0 la volatilit\u00e9 de ses recettes p\u00e9troli\u00e8res et gazi\u00e8res, soumises \u00e0 une pression baissi\u00e8re persistante. Tant que ces d\u00e9ficits budg\u00e9taires perdureront, la banque centrale russe continuera de convertir son or en liquidit\u00e9s. Nous recommandons de suivre de pr\u00e8s les futures sur le Brent : toute nouvelle baisse des prix du p\u00e9trole pourrait signaler des liquidations d\u2019or plus importantes et plus soudaines.<\/p>\n
Il convient aussi d\u2019examiner l\u2019interaction de ces ventes avec le march\u00e9 des changes, notamment le rouble et le yuan chinois. N\u00e9gocier des contrats \u00e0 terme sur l\u2019or contre des actifs libell\u00e9s en yuan offre une voie pertinente d\u2019arbitrage face aux frictions g\u00e9opolitiques. En se concentrant sur ces spreads sp\u00e9cifiques, il devient possible de naviguer plus sereinement dans la volatilit\u00e9 g\u00e9n\u00e9r\u00e9e par l\u2019isolement \u00e9conomique de la Russie.<\/p>\n\n\n\n