Andy Burnham est devenu Premier ministre sans v\u00e9ritable course \u00e0 la direction, et les march\u00e9s ont r\u00e9agi avant m\u00eame qu\u2019il n\u2019ait nomm\u00e9 un Chancelier de l\u2019\u00c9chiquier. Il a r\u00e9affirm\u00e9 son attachement aux r\u00e8gles budg\u00e9taires existantes tout en signalant qu\u2019il utiliserait toute la marge de man\u0153uvre disponible, un message qui a contribu\u00e9 \u00e0 faire bouger les Gilts et a laiss\u00e9 la livre s\u2019\u00e9changer sur la rh\u00e9torique, en amont d\u2019un budget d\u2019octobre. Le contexte est compliqu\u00e9 par les pr\u00e9c\u00e9dentes d\u00e9clarations de Burnham sur une moindre d\u00e9pendance au march\u00e9 obligataire, la propri\u00e9t\u00e9 publique et un taux marginal sup\u00e9rieur d\u2019imp\u00f4t sur le revenu \u00e0 50%, mises en regard d\u2019un engagement plus r\u00e9cent \u00e0 respecter le \u00ab tax lock \u00bb et \u00e0 pr\u00e9senter le \u00ab Manchesterism \u00bb comme rassurant pour les march\u00e9s. Ses choix de cabinet sont eux aussi ambivalents : John Healey prend le Tr\u00e9sor, Wes Streeting rejoint la D\u00e9fense, Yvette Cooper se voit confier la r\u00e9forme de la prise en charge sociale avec une facture de plusieurs milliards de livres, Angela Rayner revient au Logement, et Miatta Fahnbulleh prend l\u2019\u00c9nergie avec pour mission d\u2019orienter les services aux collectivit\u00e9s vers un contr\u00f4le public.<\/p>\n
Les engagements politiques arrivent alors que la marge budg\u00e9taire est \u00e9troite. La TVA doit \u00eatre supprim\u00e9e des factures d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 domestiques \u00e0 partir du 1er octobre, des rel\u00e8vements des seuils de l\u2019imp\u00f4t sur le revenu sont \u00e9voqu\u00e9s et un engagement \u00e0 mettre fin au sans-abrisme est pris, sur fond d\u2019environ 20 milliards de livres de \u00ab headroom \u00bb selon les pr\u00e9visions de printemps, depuis remis en question ; l\u2019emprunt public de mai a d\u00e9pass\u00e9 la pr\u00e9vision officielle de 5,6 milliards de livres, tandis que des analystes estiment que le co\u00fbt de la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats sur la dette \u00e0 taux plus \u00e9lev\u00e9s d\u00e9passe 5 milliards de livres. L\u2019inflation offre un certain r\u00e9pit \u2014 le CPI de juin a ralenti \u00e0 2,6% contre 2,8%, le sous-jacent est rest\u00e9 \u00e0 2,6% et les services ont d\u00e9c\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 3,6% \u2014 mais la livre demeure faible : elle \u00e9volue pr\u00e8s de 1,3300, en baisse d\u2019environ 0,4% sur la s\u00e9ance et d\u2019environ 4% sous le pic de f\u00e9vrier, apr\u00e8s un \u00e9chec sous 1,3400, o\u00f9 convergent les EMA \u00e0 50 et 200 jours. Les niveaux de support cit\u00e9s sont 1,3300, puis 1,3150 et 1,3000 ; le prochain test programm\u00e9 est la d\u00e9cision de la BoE le 30 juillet, un jour apr\u00e8s la Fed.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier des positions vendeuses sur la livre, la devise \u00e9tant confront\u00e9e \u00e0 l\u2019ambigu\u00eft\u00e9 budg\u00e9taire de la nouvelle administration Burnham. La paire GBP\/USD peine actuellement autour de 1,3300, plafonn\u00e9e par une r\u00e9sistance technique \u00e0 1,3400, o\u00f9 les moyennes mobiles \u00e0 50 et 200 jours se sont crois\u00e9es. Avec une dette publique nette britannique proche de 98% du PIB, la marge d\u2019erreur budg\u00e9taire est extr\u00eamement r\u00e9duite.<\/p>\n
Nous recommandons une strat\u00e9gie consistant \u00e0 \u00ab vendre les rebonds \u00bb \u00e0 court terme en direction de la r\u00e9sistance de 1,3400. La dynamique de march\u00e9 est nettement baissi\u00e8re, ce qui signifie que les mouvements haussiers manquent de catalyseur fondamental avant le budget crucial d\u2019octobre. Si la livre progresse sans discipline budg\u00e9taire concr\u00e8te, il faut y voir une opportunit\u00e9 de premier plan pour renforcer des positions courtes.<\/p>\n
Notre objectif baissier imm\u00e9diat se situe sur le plancher de support estival \u00e0 1,3150, qui devrait tenir sauf choc budg\u00e9taire majeur. En revanche, si le gouvernement modifie officiellement ses r\u00e8gles d\u2019endettement, nous anticipons une chute rapide vers le seuil critique de 1,3000. Les pr\u00e9c\u00e9dents historiques, comme la crise du mini-budget de 2022 qui avait propuls\u00e9 les rendements du Gilt \u00e0 10 ans au-del\u00e0 de 4,5%, rappellent \u00e0 quelle vitesse la livre peut d\u00e9crocher lorsque la cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire est remise en cause.<\/p>\n
La prochaine r\u00e9union de la Banque d\u2019Angleterre, le 30 juillet, constituera le premier test majeur de cette th\u00e8se de trading. M\u00eame si l\u2019inflation CPI de juin a ralenti \u00e0 2,6%, l\u2019inflation des services reste tenace \u00e0 3,6%, ce qui limite la capacit\u00e9 de la banque centrale \u00e0 \u00ab soulager \u00bb le Tr\u00e9sor par des baisses de taux agressives. Il faudra surveiller de pr\u00e8s la corr\u00e9lation entre la hausse des rendements des Gilts et le recul de la livre, cette divergence repr\u00e9sentant le signal d\u2019alerte ultime d\u2019une faiblesse de la devise.<\/p>\n
Pour mettre en \u0153uvre ce sc\u00e9nario, nous privil\u00e9gions des spreads d\u2019options baissiers ou l\u2019achat de puts hors du cours visant 1,3150. Il convient de suivre en particulier les annonces de politique concernant l\u2019Energy Profits Levy et la participation publique dans les services aux collectivit\u00e9s afin d\u2019\u00e9valuer la trajectoire budg\u00e9taire que choisira le Premier ministre. Tout signe de financement agressif hors bilan devrait acc\u00e9l\u00e9rer le repli, rendant la protection contre une cassure baissi\u00e8re brutale particuli\u00e8rement pr\u00e9cieuse.<\/p>\n\n\n\n