Commerzbank a indiqu\u00e9 que les r\u00e9centes baisses de taux de Banxico ont \u00e9t\u00e9 rendues possibles par un reflux de l\u2019inflation et un affaiblissement de l\u2019\u00e9conomie mexicaine, laissant peu de marge pour un resserrement mon\u00e9taire alors m\u00eame que le march\u00e9 int\u00e8gre environ trois hausses de 25 points de base au cours des 12 prochains mois. La banque a averti que la disparition de ces anticipations pourrait peser sur le peso, apr\u00e8s que la devise s\u2019est affaiblie dans les mois ayant suivi le d\u00e9clenchement de la guerre en Iran, en lien avec la politique mon\u00e9taire mexicaine, avant que les anticipations de hausses de taux ne s\u2019installent.<\/p>\n
L\u2019\u00e9tablissement a \u00e9galement mis en avant des facteurs am\u00e9ricains. Les march\u00e9s anticipent quelques points de base de hausses de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, tandis que Commerzbank \u00e9voque des pressions politiques en faveur de baisses de taux. Si ces anticipations concernant la Fed sont retir\u00e9es des prix, la banque s\u2019attend \u00e0 un dollar plus faible et, par ricochet, \u00e0 un USD\/MXN plus bas, et a l\u00e9g\u00e8rement abaiss\u00e9 ses pr\u00e9visions USD\/MXN sur l\u2019ensemble de l\u2019horizon de projection.<\/p>\n
Nous estimons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner en vue d\u2019un r\u00e9ajustement rapide de la trajectoire de Banxico, l\u2019anticipation par le march\u00e9 de trois hausses de taux sur l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir \u00e9tant tr\u00e8s irr\u00e9aliste. Les derni\u00e8res donn\u00e9es montrent que la croissance mexicaine a ralenti \u00e0 un rythme annualis\u00e9 de seulement 1,1 %, tandis que l\u2019inflation sous-jacente poursuit son repli r\u00e9gulier vers 4,0 %. Les swaps de taux \u00e0 court terme (TIIE) int\u00e8grent actuellement pr\u00e8s de 75 points de base de resserrement, ce qui offre une opportunit\u00e9 de premier plan pour les investisseurs de recevoir le fixe.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des options de change, nous recommandons des strat\u00e9gies permettant de tirer parti d\u2019une d\u00e9rive baissi\u00e8re du taux de change USD\/MXN. Bien que le d\u00e9bouclement de ces anticipations de hausses de taux au Mexique puisse temporairement affaiblir le peso, l\u2019affaiblissement du dollar am\u00e9ricain devrait probablement compenser cette pression. La mise en place de bear put spreads \u00e0 trois \u00e0 six mois sur USD\/MXN permet de capter de mani\u00e8re efficiente en co\u00fbt cette tendance baissi\u00e8re.<\/p>\n
Le principal catalyseur d\u2019un dollar plus faible sera la correction par le march\u00e9 d\u2019une posture inutilement restrictive de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Avec un PMI manufacturier am\u00e9ricain en contraction \u00e0 48,5 et des pressions politiques croissantes pour r\u00e9duire les co\u00fbts d\u2019emprunt, la Fed a peu de chances de relever ses taux. Nous anticipons un ajustement rapide des futures sur les Fed funds, effa\u00e7ant la prime du dollar et tirant l\u2019USD\/MXN vers le bas.<\/p>\n
Par ailleurs, la dynamique commerciale du Mexique demeure exceptionnellement porteuse : les exportations vers les \u00c9tats-Unis ont atteint un record de plus de 475 milliards de dollars par an. Cette demande commerciale soutenue assure un flux constant de dollars, ce qui amortit structurellement le peso m\u00eame si les anticipations de taux domestiques reculent. Pour en tirer parti, les investisseurs peuvent recourir \u00e0 des risk reversals afin de r\u00e9duire le co\u00fbt d\u2019achat d\u2019options d\u2019achat MXN hors de la monnaie.<\/p>\n\n\n\n