Les rendements de la zone euro ont atteint de nouveaux sommets depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 la veille de la r\u00e9union de la Banque centrale europ\u00e9enne, les march\u00e9s int\u00e9grant une trajectoire de taux plus restrictive en r\u00e9ponse au raffermissement des prix de l\u2019\u00e9nergie. Les anticipations de march\u00e9 sugg\u00e8rent 2 \u00e0 3 hausses de taux suppl\u00e9mentaires de la BCE au cours des douze prochains mois, et un nouveau rel\u00e8vement en septembre est presque enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9 ; \u00e0 titre de comparaison, le march\u00e9 am\u00e9ricain n\u2019anticipe qu\u2019environ deux hausses de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale sur la m\u00eame p\u00e9riode. Les rendements de court terme ont augment\u00e9 plus rapidement en Europe qu\u2019aux \u00c9tats-Unis, creusant les \u00e9carts de rendement face au dollar.<\/p>\n
La note souligne \u00e9galement la marge de man\u0153uvre limit\u00e9e de Christine Lagarde pour s\u2019opposer \u00e0 des anticipations de hausses multiples alors que les risques inflationnistes s\u2019accentuent. La hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie est pr\u00e9sent\u00e9e comme un facteur susceptible d\u2019accro\u00eetre le risque d\u2019un durcissement suppl\u00e9mentaire plus tard dans l\u2019ann\u00e9e, tout en renfor\u00e7ant les risques baissiers sur la croissance de la zone euro. L\u2019\u00e9conomie de la zone euro a toutefois mieux r\u00e9sist\u00e9 que pr\u00e9vu jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent face au choc des prix de l\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n
Nous identifions, dans les prochaines semaines, une opportunit\u00e9 int\u00e9ressante de se positionner pour un euro plus fort alors que les rendements obligataires de la zone euro atteignent de nouveaux plus hauts. Alors que le march\u00e9 int\u00e8gre de plus en plus un durcissement suppl\u00e9mentaire de la Banque centrale europ\u00e9enne d\u2019ici septembre, l\u2019\u00e9cart de rendement \u00e9volue en faveur de la monnaie unique face au dollar. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s pourraient envisager de constituer des positions longues sur l\u2019euro (EUR\/USD) via des options d\u2019achat (calls) afin de capter ce mouvement haussier.<\/p>\n
Ce virage restrictif est largement aliment\u00e9 par le rebond des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, le Brent ayant r\u00e9cemment d\u00e9pass\u00e9 85 dollars le baril en juillet 2026, ravivant les craintes d\u2019une inflation de second tour. Les donn\u00e9es historiques des pr\u00e9c\u00e9dents chocs \u00e9nerg\u00e9tiques montrent que, lorsque l\u2019inflation s\u2019emballe, la BCE adopte souvent une posture plus agressive que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Nous estimons que les investisseurs peuvent recourir \u00e0 des spreads haussiers de calls (bull call spreads) pour limiter le risque de baisse tout en se positionnant en vue d\u2019une \u00e9ventuelle hausse de taux en septembre.<\/p>\n
Nous recommandons \u00e9galement de privil\u00e9gier les d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme, tels que les contrats \u00e0 terme Euribor, qui sous-estiment actuellement la probabilit\u00e9 d\u2019une persistance de taux durablement \u00e9lev\u00e9s. La volatilit\u00e9 implicite sur le march\u00e9 des taux demeure relativement faible, offrant un point d\u2019entr\u00e9e attractif pour ceux qui souhaitent se couvrir contre une BCE plus restrictive. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) de protection sur les contrats \u00e0 terme de dette souveraine de la zone euro pourrait s\u00e9curiser les portefeuilles contre de nouvelles pouss\u00e9es des rendements.<\/p>\n
Si la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie constitue un risque pour la croissance de la zone euro, les derni\u00e8res donn\u00e9es \u2014 une progression r\u00e9guli\u00e8re du PIB de 0,3 % \u2014 sugg\u00e8rent que l\u2019\u00e9conomie peut, pour l\u2019instant, absorber cette pression. Les strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s devraient donc tirer parti de la volatilit\u00e9, en utilisant des straddles ou des strangles sur les principales paires de devises en euro \u00e0 l\u2019approche des prochaines d\u00e9cisions des banques centrales. Nous anticipons que l\u2019euro restera bien soutenu tant que les autorit\u00e9s mon\u00e9taires laisseront la porte ouverte \u00e0 un durcissement suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n\n\n\n