Michiel Tukker (ING) s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne maintienne le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,25% lors de sa prochaine r\u00e9union, tandis qu\u2019une hausse en septembre est jug\u00e9e probable \u00e0 mesure que les prix du p\u00e9trole augmentent. Les march\u00e9s int\u00e8grent environ 23 pb, alors m\u00eame que la pratique pass\u00e9e de la BCE a \u00e9t\u00e9 de t\u00e9l\u00e9graphier ses mouvements \u00e0 l\u2019avance, ce qui r\u00e9duit la probabilit\u00e9 d\u2019un changement imm\u00e9diat lorsqu\u2019aucune hausse n\u2019est actuellement int\u00e9gr\u00e9e pour cette r\u00e9union.<\/p>\n
Les anticipations d\u2019inflation \u00e0 plus long terme sont d\u00e9crites comme solidement ancr\u00e9es pr\u00e8s de l\u2019objectif, le swap d\u2019inflation 10 ans \u00e0 2,2% apr\u00e8s s\u2019\u00eatre tendu avec la hausse du p\u00e9trole. En l\u2019absence de nouvelles donn\u00e9es d\u2019inflation susceptibles d\u2019\u00e9tayer un durcissement \u00e0 court terme, le positionnement de march\u00e9 actuel implique d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s de trois hausses au cours des douze prochains mois, laissant peu de marge pour une nouvelle revalorisation des anticipations. Un mouvement de 25 pb lors de la prochaine r\u00e9union est consid\u00e9r\u00e9 comme un risque de queue, mais il serait plus probablement per\u00e7u comme une anticipation de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de septembre plut\u00f4t que comme le signal d\u2019un changement plus large de politique.<\/p>\n
Il faut s\u2019attendre \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne laisse inchang\u00e9 le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,25% lors de sa prochaine r\u00e9union, mais les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse en septembre. Avec un Brent autour de 83 dollars le baril et une volatilit\u00e9 de l\u2019\u00e9nergie toujours \u00e9lev\u00e9e, les pressions inflationnistes se reconstituent. En cons\u00e9quence, les march\u00e9s ont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 environ 23 points de base de hausse pour septembre, rendant toute prise de position imm\u00e9diatement \u00ab dovish \u00bb particuli\u00e8rement risqu\u00e9e.<\/p>\n
Nous d\u00e9conseillons de se positionner \u00e0 contre-courant d\u2019un pricing de march\u00e9 actuellement orient\u00e9 \u00ab hawkish \u00bb, alors que pr\u00e8s de trois hausses de taux sont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9es sur les douze prochains mois. Les taux de swap d\u2019inflation de la zone euro \u00e0 10 ans \u00e9voluent autour de 2,2%, ce qui montre que les anticipations de long terme restent, pour l\u2019instant, relativement bien ancr\u00e9es. En revanche, le positionnement \u00e0 court terme sugg\u00e8re qu\u2019une baisse soudaine des prix du p\u00e9trole pourrait rapidement pi\u00e9ger les op\u00e9rateurs qui tenteraient d\u2019anticiper un assouplissement de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Il existe un faible risque de queue d\u2019une hausse surprise de 25 points de base lors de la prochaine r\u00e9union. Si cela se produisait, nous pensons que le march\u00e9 y verrait surtout une anticipation de la hausse de septembre plut\u00f4t qu\u2019un cycle de durcissement plus agressif. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient privil\u00e9gier des positions neutres \u00e0 l\u00e9g\u00e8rement \u00ab hawkish \u00bb, en utilisant des options pour se prot\u00e9ger contre des pics soudains li\u00e9s au p\u00e9trole.<\/p>\n\n\n\n