L\u2019USD\/COP s\u2019\u00e9change autour de 3 220, soit pr\u00e8s de 37 % sous le pic de fin 2022 \u00e0 5 118, et a recul\u00e9 d\u2019environ 5 % sur le seul mois de juillet. Ce mouvement a \u00e9t\u00e9 largement interpr\u00e9t\u00e9 \u00e0 travers le prisme du cycle \u00e9lectoral colombien, mais le rallye a d\u00e9marr\u00e9 vers d\u00e9cembre 2024, plus d\u2019un an avant le scrutin, \u00e0 une p\u00e9riode o\u00f9 les sondages sugg\u00e9raient encore une continuit\u00e9 de la gauche. Les donn\u00e9es sur la p\u00e9riode montrent une am\u00e9lioration de la situation des m\u00e9nages : le taux de pauvret\u00e9 est pass\u00e9 de 36,6 % en 2022 \u00e0 28,0 % en 2025, avec environ 1,8 million de personnes sorties de la pauvret\u00e9 sur la derni\u00e8re ann\u00e9e, tandis que le ch\u00f4mage a touch\u00e9 des plus bas mensuels de plusieurs ann\u00e9es, autour de 8 %, fin 2024. L\u2019inflation a \u00e9galement reflu\u00e9 de plus de 13 % d\u00e9but 2023 \u00e0 environ 5 % en 2025, m\u00eame si elle s\u2019est ensuite stabilis\u00e9e autour de 5,7 % contre un objectif de 3 %.<\/p>\n\n
Le principal moteur a \u00e9t\u00e9 le carry. La Banco de la Rep\u00fablica a maintenu des taux \u00e9lev\u00e9s et n\u2019a r\u00e9duit que tr\u00e8s progressivement, soutenant l\u2019un des profils de portage les plus r\u00e9mun\u00e9rateurs des march\u00e9s \u00e9mergents, tandis que le dollar se tassait sur fond d\u2019anticipations d\u2019assouplissement de la Fed ; l\u2019issue \u00e9lectorale a ensuite ajout\u00e9 de l\u2019\u00e9lan plut\u00f4t que de d\u00e9clencher le mouvement. En parall\u00e8le, les indicateurs budg\u00e9taires se sont d\u00e9grad\u00e9s : le d\u00e9ficit du gouvernement central s\u2019est creus\u00e9 \u00e0 6,7 % du PIB en 2024 et la dette publique nette est mont\u00e9e \u00e0 59,3 % du PIB, au-dessus de l\u2019ancrage de 55 %, la r\u00e8gle budg\u00e9taire \u00e9tant suspendue jusqu\u2019en 2027, alors que Moody\u2019s et S&P ont r\u00e9trograd\u00e9 la Colombie en dessous de la cat\u00e9gorie investment grade. Sur le plan technique, l\u2019USD\/COP s\u2019approche d\u2019une zone de survente marqu\u00e9e, avec un sc\u00e9nario central \u00e0 3 400\u20133 700 d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e ; un nouveau renforcement du peso mettrait 2 800\u20133 000 en perspective, avec un support de long terme proche de 2 600.<\/p>\n\n
Nous observons actuellement le peso colombien \u00e9voluer sur des plus hauts de plusieurs ann\u00e9es, l\u2019USD\/COP gravitant autour de 3 220 apr\u00e8s une baisse de 5 % en juillet. Si beaucoup attribuent ce rallye \u00e0 des d\u00e9veloppements \u00e9lectoraux r\u00e9cents jug\u00e9s favorables par le march\u00e9, les donn\u00e9es montrent que cette dynamique a en r\u00e9alit\u00e9 d\u00e9but\u00e9 fin 2024. Nous estimons que les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 ce que cette tendance baissi\u00e8re agressive de l\u2019USD\/COP s\u2019essouffle puis s\u2019inverse au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Le principal moteur de la vigueur du peso a \u00e9t\u00e9 le niveau \u00e9lev\u00e9 des taux en Colombie, qui a offert l\u2019un des carry trades les plus lucratifs parmi les march\u00e9s \u00e9mergents. Toutefois, avec une inflation domestique qui plafonne autour de 5,7 % et une banque centrale sous pression pour assouplir sa politique, cet avantage de rendement devrait se r\u00e9duire. Nous anticipons que les op\u00e9rateurs de carry commencent \u00e0 d\u00e9boucler leurs positions, \u00e0 mesure que la prime associ\u00e9e \u00e0 la d\u00e9tention de pesos s\u2019amenuise.<\/p>\n\n
Il faut \u00e9galement consid\u00e9rer la sant\u00e9 budg\u00e9taire sous-jacente du pays, qui envoie des signaux d\u2019alerte malgr\u00e9 de solides chiffres de l\u2019emploi. Le d\u00e9ficit du gouvernement central s\u2019est r\u00e9cemment creus\u00e9 \u00e0 6,7 % du PIB et la dette publique nette a grimp\u00e9 \u00e0 59,3 % du PIB, nettement au-dessus de l\u2019ancrage de la r\u00e8gle budg\u00e9taire. Ces vuln\u00e9rabilit\u00e9s structurelles sont susceptibles de provoquer une correction nette de la devise, \u00e0 mesure que les investisseurs \u00e9trangers se recentrent sur les notations de cr\u00e9dit.<\/p>\n\n
Pour les prochaines semaines, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de commencer \u00e0 acheter des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019USD\/COP afin de capter un rebond attendu vers la zone 3 400 \u00e0 3 700 d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Si la poursuite du rallye du peso pouvait temporairement ramener la paire vers un support de long terme proche de 3 000, le ratio risque\/rendement plaide nettement en faveur d\u2019un positionnement pour une reprise du dollar. Le recours \u00e0 des call spreads permettra de limiter le co\u00fbt de la prime tout en se positionnant pour ce contr\u00f4le de r\u00e9alit\u00e9 budg\u00e9taire jug\u00e9 in\u00e9vitable.<\/p>\n\n\n\n