L\u2019\u00e9quipe Strat\u00e9gie FX de Rabobank estime que l\u2019approche graduelle de la Banque du Japon en mati\u00e8re de rel\u00e8vements de taux refl\u00e8te une succession de chocs exceptionnels, notamment les droits de douane, la guerre et les changements politiques int\u00e9rieurs. Le gouverneur Kazuo Ueda a conditionn\u00e9 tout durcissement suppl\u00e9mentaire \u00e0 l\u2019am\u00e9lioration de l\u2019activit\u00e9 et des prix, tout en soulignant un comportement plus ferme en mati\u00e8re de fixation des salaires comme moteur d\u2019une inflation sous-jacente (CPI) convergeant vers l\u2019objectif de 2 %. Dans un discours prononc\u00e9 le jour de No\u00ebl l\u2019an dernier, il a d\u00e9clar\u00e9 que la BoJ continuerait de relever le taux directeur et d\u2019ajuster le degr\u00e9 d\u2019accommodation mon\u00e9taire.<\/p>\n
Ueda a \u00e9galement d\u00e9crit la hausse des prix du p\u00e9trole comme un frein temporaire, tout en citant l\u2019utilisation des r\u00e9serves strat\u00e9giques publiques de p\u00e9trole et la demande li\u00e9e \u00e0 l\u2019IA comme facteurs de compensation partielle. Ensemble, ces forces ont laiss\u00e9 les exportations et la production globalement stables malgr\u00e9 le rench\u00e9rissement de l\u2019\u00e9nergie et l\u2019incertitude li\u00e9e aux droits de douane am\u00e9ricains. Par ailleurs, la BoJ r\u00e9duit progressivement ses achats d\u2019obligations depuis 2024 et diminue la taille de son bilan, ce qui a renforc\u00e9 l\u2019attention port\u00e9e aux risques budg\u00e9taires, \u00e0 l\u2019offre de JGB et \u00e0 la r\u00e9putation expansionniste du Premier ministre, suscitant des appels \u00e0 davantage de garanties de la part du gouvernement sur la mani\u00e8re dont le budget influencera les JGB.<\/p>\n
Nous observons une transition cruciale au Japon, alors que le programme de r\u00e9duction des achats de la Banque du Japon \u2014 qui a permis de diviser par deux les achats mensuels d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat pour les ramener \u00e0 environ 3 000 milliards de yens au d\u00e9but de 2026 \u2014 est d\u00e9sormais pleinement expos\u00e9 aux forces de march\u00e9. Cette baisse des achats de la banque centrale a rendu les investisseurs particuli\u00e8rement sensibles \u00e0 l\u2019ampleur de la dette publique japonaise, qui demeure sup\u00e9rieure \u00e0 260 % du PIB. Selon nous, les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB), les risques budg\u00e9taires domestiques revenant au premier plan dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Avec des taux directeurs autour de 0,50 % et une inflation \u00e9voluant de fa\u00e7on r\u00e9guli\u00e8re pr\u00e8s de l\u2019objectif de 2 %, la pression en faveur d\u2019un durcissement mon\u00e9taire suppl\u00e9mentaire s\u2019accentue. Nous sugg\u00e9rons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de change d\u2019utiliser des options put sur USD\/JPY afin de capter des gains potentiels li\u00e9s \u00e0 un renforcement du yen, \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de taux avec les \u00c9tats-Unis continue de se r\u00e9duire. Les \u00e9pisodes pass\u00e9s illustrent la sensibilit\u00e9 de cette paire : USD\/JPY est par exemple pass\u00e9 de plus de 161 en juillet 2024 au milieu des 140 sur des anticipations de hausse de taux, ce qui met en \u00e9vidence le potentiel de performance d\u2019une protection \u00e0 la baisse mise en place au bon moment.<\/p>\n
Dans la mesure o\u00f9 la banque centrale n\u2019absorbe plus l\u2019offre de JGB aux niveaux pr\u00e9c\u00e9dents, le rendement du JGB \u00e0 10 ans devient de plus en plus vuln\u00e9rable \u00e0 des \u00e0-coups haussiers. Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de taux de se positionner sur une pentification de la courbe en vendant des futures sur JGB ou en payant du fixe sur des swaps de taux en yen. Ce positionnement vise \u00e0 tirer directement parti de la demande du march\u00e9 pour une prime de risque plus \u00e9lev\u00e9e afin de financer le budget national expansionniste du Japon.<\/p>\n
Dans le m\u00eame temps, le secteur exportateur japonais fait preuve de r\u00e9silience, la demande mondiale d\u2019infrastructures d\u2019intelligence artificielle compensant l\u2019impact n\u00e9gatif des prix \u00e9lev\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie. Nous recommandons d\u2019utiliser des options call sur le Nikkei 225 pour s\u2019exposer \u00e0 une croissance port\u00e9e par la technologie, qui maintient les march\u00e9s actions japonais bien orient\u00e9s malgr\u00e9 la hausse des co\u00fbts d\u2019emprunt. Cette solidit\u00e9 sous-jacente de l\u2019\u00e9conomie offre \u00e0 la banque centrale la marge de man\u0153uvre n\u00e9cessaire pour poursuivre les rel\u00e8vements de taux sans \u00e9touffer l\u2019expansion \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n