Les march\u00e9s dig\u00e9raient deux chocs d\u2019origine am\u00e9ricaine, alors que les risques li\u00e9s au p\u00e9trole et au commerce revenaient au premier plan. L\u2019AIE a qualifi\u00e9 l\u2019\u00e9pisode actuel de plus grande perturbation de l\u2019histoire du march\u00e9 p\u00e9trolier : la guerre au Moyen-Orient, qui s\u2019intensifie, a propuls\u00e9 le WTI de septembre \u00e0 son plus haut niveau depuis la mi-juin et a confort\u00e9 les arguments en faveur d\u2019une lecture \u00ab au-del\u00e0 \u00bb de la d\u00e9sinflation tir\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie. L\u2019approvisionnement en h\u00e9lium, sous-produit du gaz naturel utilis\u00e9 dans la fabrication de semi-conducteurs, se tendait \u00e9galement. Par ailleurs, Washington a indiqu\u00e9 qu\u2019il pourrait remplacer les droits de douane \u00ab balance des paiements \u00bb arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance par un nouveau dispositif adoss\u00e9 \u00e0 des normes de \u00ab travail forc\u00e9 \u00bb, apr\u00e8s la menace de droits de 25% contre le Br\u00e9sil et de nouveaux avertissements de taxes de 50% sur certains produits canadiens. Le dollar \u00e9tait \u00e9troitement partag\u00e9 face au G10, la plupart des paires (hors NOK) \u00e9voluant dans une fourchette de +\/-0,1%, tandis que les rendements \u00e0 10 ans se raffermissaient globalement et que les actions \u00e9taient mitig\u00e9es ; la Fed entrait dans sa p\u00e9riode de r\u00e9serve avant la r\u00e9union du FOMC de la semaine prochaine, et Alphabet ainsi que Tesla devaient publier leurs r\u00e9sultats.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des changes, l\u2019euro oscillait pr\u00e8s de 1,1400$ avec environ 2,9 Mds\u20ac d\u2019\u00e9ch\u00e9ances d\u2019options, alors que la prime du 2 ans am\u00e9ricain sur l\u2019Allemagne s\u2019\u00e9largissait d\u2019environ 138 pb \u00e0 ~146 pb ; l\u2019USD\/JPY se maintenait \u00e0 proximit\u00e9 d\u2019un plus haut de 40 ans autour de 163,25 JPY, avec pr\u00e8s de 1,6 Md$ d\u2019options et une probabilit\u00e9 de hausse en octobre autour de 83% contre moins de 60% fin juin. La livre reculait pour une quatri\u00e8me s\u00e9ance vers 1,3360$ malgr\u00e9 une inflation britannique plus douce, tandis que les Gilts \u00e0 10 ans atteignaient un plus haut de deux mois et que le CPI de juin progressait de 0,1% m\/m, ralentissant \u00e0 2,6% a\/a contre 2,8% ; l\u2019inflation sous-jacente restait \u00e0 2,6% et les services reculaient \u00e0 3,6% contre 3,7%, dans le m\u00eame temps qu\u2019un projet de suppression de la TVA sur l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 \u2014 d\u2019un montant d\u2019environ 45 GBP par m\u00e9nage \u2014 \u00e9tait compens\u00e9 par l\u2019abandon d\u2019une proposition d\u2019identifiant num\u00e9rique national. La prime du 2 ans am\u00e9ricain sur le Canada a atteint 143 pb, un nouveau sommet depuis mai 2025, alors que les menaces tarifaires couvraient quelque 20 Mds$ d\u2019importations am\u00e9ricaines en provenance du Canada et que l\u2019USD\/CAD \u00e9voluait autour de 1,4085\u20131,4110 avec 635 M$ d\u2019\u00e9ch\u00e9ances \u00e0 1,4075 ; l\u2019AUD peinait autour de 0,7000$ apr\u00e8s un pic proche de 0,7025. Dans les \u00e9mergents, les ventes au d\u00e9tail du Mexique en mai reculaient de 0,6% contre +0,1% attendu, le peso colombien gagnait environ 0,7% et l\u2019USD\/COP se rapprochait de 3 200, tandis que l\u2019USD\/CNH rebondissait vers 6,7760 apr\u00e8s un fixing de la PBoC \u00e0 6,7933 CNY. Ailleurs, l\u2019USD\/INR a touch\u00e9 96,5760 avec la hausse du p\u00e9trole. C\u00f4t\u00e9 taux et mati\u00e8res premi\u00e8res, le 10 ans am\u00e9ricain \u00e9voluait pr\u00e8s de 4,63% apr\u00e8s une cl\u00f4ture au-dessus de 4,60% pour la troisi\u00e8me fois seulement cette ann\u00e9e, le plus haut du 19 mai se situant juste sous 4,69% ; les points morts d\u2019inflation \u00e0 10 ans ont gagn\u00e9 environ 3 pb en trois s\u00e9ances et le taux implicite des fed funds attendu en fin d\u2019ann\u00e9e a progress\u00e9 d\u2019environ 3 pb, tandis que les rendements Asie-Pacifique ajoutaient 2\u20133 pb et l\u2019Europe 1\u20132 pb. L\u2019or gagnait environ 1,5% au-del\u00e0 de 4 084$ avant de tester pr\u00e8s de 4 142$ puis de refluer sous 4 120$, tandis que l\u2019argent bondissait de 4% vers 59,25$ avant de buter juste sous 60$. Le WTI de septembre prenait 2,25% apr\u00e8s environ 5,3% de hausse lors des deux s\u00e9ances pr\u00e9c\u00e9dentes, franchissant bri\u00e8vement 85$, puis atteignant 88,60$ (pr\u00e8s de +4,5% en s\u00e9ance), 84,55$ correspondant au retracement de 61,8% de la baisse depuis le sommet du 18 mai proche de 95,30$. Le Japon a affich\u00e9 un d\u00e9ficit commercial de 407 Mds JPY en juin contre 392 Mds JPY en mai, avec une moyenne au S1 2025 autour de 393 Mds JPY contre environ 169 Mds JPY au S1 de cette ann\u00e9e ; les exportations ont progress\u00e9 de 19,3% a\/a et les importations de 25,4%.<\/p>\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques, alors que le brut WTI vise le seuil des 90$ dans un contexte d\u2019escalade des tensions au Moyen-Orient. Cette perturbation majeure de l\u2019offre se refl\u00e8te d\u00e9j\u00e0 dans le march\u00e9 des options, o\u00f9 les options d\u2019achat (calls) sur le p\u00e9trole ont fortement progress\u00e9 en volumes, les investisseurs se couvrant contre de nouvelles envol\u00e9es des prix. Historiquement, les primes de risque g\u00e9opolitique peuvent ajouter 10 \u00e0 15$ au baril presque du jour au lendemain, ce qui rend attrayante une strat\u00e9gie de spreads acheteurs de calls sur le WTI de septembre.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des devises, nous devons anticiper une pression baissi\u00e8re suppl\u00e9mentaire sur le dollar canadien, alors que la menace de droits de douane am\u00e9ricains de 50% plane sur 20 Mds$ d\u2019importations. La prime du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 deux ans sur le Canada s\u2019est \u00e9largie \u00e0 143 points de base, un plus haut de plus d\u2019un an, ce qui plaide nettement en faveur de l\u2019achat de calls USD\/CAD. Nous recommandons de viser la zone de r\u00e9sistance 1,4125 \u00e0 1,4155 CAD comme objectifs haussiers \u00e0 court terme.<\/p>\n
Le yen japonais demeure exceptionnellement faible, le dollar \u00e9voluant pr\u00e8s d\u2019un plus haut de 40 ans \u00e0 163,25 JPY. Malgr\u00e9 des interventions verbales r\u00e9p\u00e9t\u00e9es de Tokyo, le march\u00e9 des swaps int\u00e8gre une probabilit\u00e9 de 83% d\u2019une hausse de taux d\u2019ici octobre, contre 60% le mois dernier. Nous devons chercher \u00e0 exploiter cette divergence en tradant la volatilit\u00e9 du yen \u00e0 court terme, en surveillant de pr\u00e8s le niveau de 163,00 JPY o\u00f9 se concentrent actuellement d\u2019importantes \u00e9ch\u00e9ances d\u2019options.<\/p>\n
La progression spectaculaire de l\u2019or vers pr\u00e8s de 4 142$ l\u2019once souligne une fuite syst\u00e9mique plus large vers la s\u00e9curit\u00e9. Alors que l\u2019argent se maintient pr\u00e8s de 59$, le complexe des m\u00e9taux pr\u00e9cieux signale une profonde anxi\u00e9t\u00e9 des investisseurs face \u00e0 la hausse des structures tarifaires mondiales et \u00e0 la persistance de l\u2019inflation des services. Nous pr\u00e9conisons d\u2019accumuler des positions longues sur les futures or lors de replis vers le support de 4 050$ afin de tirer parti de ce momentum.<\/p>\n\n\n\n