La livre sterling a effac\u00e9 une partie des pertes enregistr\u00e9es apr\u00e8s la nomination officielle d\u2019Andy Burnham au poste de Premier ministre britannique, tandis que la vente massive de gilts s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e plus durable. Les maturit\u00e9s longues sont rest\u00e9es sous pression, avec le rendement \u00e0 30 ans encore en hausse d\u2019environ 7 pdb, \u00e0 la suite des commentaires de Burnham indiquant que le gouvernement s\u2019en tiendrait aux r\u00e8gles budg\u00e9taires existantes tout en utilisant toute la marge de man\u0153uvre permise par celles-ci. Le march\u00e9 \u00e9value \u00e9galement une mesure anticip\u00e9e sur le co\u00fbt de la vie et, plus largement, les implications pour la trajectoire budg\u00e9taire du Royaume-Uni.<\/p>\n
Burnham a pr\u00e9sent\u00e9 un plan de 850 millions de livres sterling visant \u00e0 r\u00e9duire les factures d\u2019\u00e9nergie domestiques en supprimant la TVA sur l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 r\u00e9sidentielle, faisant passer le taux de 5 % \u00e0 0 % ; le gouvernement s\u2019attend \u00e0 ce que cela r\u00e9duise l\u2019inflation de 0,1 point de pourcentage. La modification de la TVA doit \u00eatre financ\u00e9e par l\u2019abandon du dispositif d\u2019identifiant num\u00e9rique, et d\u2019autres mesures restent \u00e0 l\u2019\u00e9tude. L\u2019incertitude a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 aliment\u00e9e par la nomination surprise de l\u2019ancien ministre de la D\u00e9fense John Healey au poste de chancelier de l\u2019\u00c9chiquier, ainsi que par les discussions sur un rel\u00e8vement des d\u00e9penses de d\u00e9fense \u00e0 3 % du PIB d\u2019ici 2030, apr\u00e8s sa pr\u00e9c\u00e9dente d\u00e9mission sur fond de d\u00e9saccords relatifs aux plans de d\u00e9penses.<\/p>\n\n
Nous observons des changements significatifs dans le paysage budg\u00e9taire britannique \u00e0 la suite de l\u2019arriv\u00e9e de la nouvelle direction, qui a imm\u00e9diatement mis sous pression les gilts de longue maturit\u00e9. Avec le rendement du gilt \u00e0 30 ans r\u00e9cemment en hausse de 7 points de base pour \u00e9voluer pr\u00e8s de 4,65 %, les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de taux devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 persistante. Nous sugg\u00e9rons de vendre des contrats \u00e0 terme sur gilts ou d\u2019acheter des options de vente (puts) sur les obligations britanniques de long terme, \u00e0 mesure que le march\u00e9 s\u2019ajuste \u00e0 cette nouvelle incertitude budg\u00e9taire.<\/p>\n
Bien que la livre ait op\u00e9r\u00e9 un modeste rebond, revenant vers 1,2900 face au dollar am\u00e9ricain, la devise demeure tr\u00e8s sensible aux prochaines annonces de politique \u00e9conomique. Du fait de cette double contrainte \u2014 reprise \u00e0 court terme et doutes budg\u00e9taires \u00e0 plus long terme \u2014 nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies de straddle acheteur sur la livre sterling. Cette approche permet de tirer parti de mouvements marqu\u00e9s dans un sens comme dans l\u2019autre, au fur et \u00e0 mesure que le march\u00e9 int\u00e8gre les d\u00e9tails du prochain budget du nouveau chancelier.<\/p>\n\n
La baisse de TVA sur l\u2019\u00e9nergie, d\u2019un montant de 850 millions de livres sterling, devrait retrancher 0,1 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation globale, actuellement proche de l\u2019objectif de 2,0 % de la Banque d\u2019Angleterre. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent en tirer parti en prenant des positions vendeuses sur les swaps d\u2019inflation de court terme, en anticipant un repli temporaire des indices de prix \u00e0 la consommation. Toutefois, nous devons rester prudents : un rel\u00e8vement potentiel des d\u00e9penses de d\u00e9fense vers 3 % du PIB pourrait ais\u00e9ment compenser ces forces d\u00e9sinflationnistes \u00e0 moyen terme.<\/p>\n
La nomination inattendue d\u2019un chancelier connu pour plaider en faveur d\u2019une hausse rapide des d\u00e9penses de d\u00e9fense introduit une prime structurelle sur la dette britannique. Les donn\u00e9es historiques montrent que des basculements soudains vers une d\u00e9pense publique plus \u00e9lev\u00e9e tendent \u00e0 creuser les d\u00e9ficits budg\u00e9taires et \u00e0 pousser les rendements \u00e0 la hausse. Nous estimons que se positionner pour une pentification de la courbe des taux via des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est la strat\u00e9gie la plus pertinente pour les prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n