Commerzbank anticipe que la Magyar Nemzeti Bank (MNB) r\u00e9duira son taux directeur de 25 pdb \u00e0 5,75 %, prolongeant le cycle d\u2019assouplissement relanc\u00e9 en juin par une baisse de 25 pdb. L\u2019argument repose sur un profil d\u2019inflation plus favorable : le Rapport sur l\u2019inflation de juin a abaiss\u00e9 la pr\u00e9vision d\u2019IPC moyen 2026 \u00e0 1,8 %, tandis que le gouverneur Mihaly Varga a indiqu\u00e9 que l\u2019inflation ne devrait pas d\u00e9passer la cible de 3 % pour le reste de l\u2019ann\u00e9e ni en 2027. La banque pr\u00e9sente cette baisse potentielle comme motiv\u00e9e par les perspectives d\u2019inflation plut\u00f4t que par des consid\u00e9rations de croissance.<\/p>\n
Les conditions de march\u00e9 sont moins porteuses, l\u2019appr\u00e9ciation ant\u00e9rieure du forint s\u2019\u00e9tant invers\u00e9e sur fond de d\u00e9t\u00e9rioration de l\u2019app\u00e9tit pour le risque et de tensions g\u00e9opolitiques. Le compte rendu de juin signalait une marge pour un nouvel assouplissement durant l\u2019\u00e9t\u00e9 si l\u2019inflation et les conditions financi\u00e8res le permettaient, et ces crit\u00e8res sont d\u00e9crits comme globalement toujours r\u00e9unis malgr\u00e9 le mouvement de change. La prudence des autorit\u00e9s est li\u00e9e \u00e0 l\u2019incertitude budg\u00e9taire, \u00e0 un cessez-le-feu iranien fragile et \u00e0 la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie ; en juin, un membre du comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire (MPC), Zoltan Kovacs, s\u2019\u00e9tait oppos\u00e9 au consensus en plaidant pour une baisse de 50 pdb. La d\u00e9cision est largement anticip\u00e9e et devrait avoir un impact limit\u00e9 sur le FX.<\/p>\n
Nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un environnement de taux plus bas en Hongrie en utilisant des swaps de taux afin de payer le taux variable et recevoir le taux fixe. Avec une baisse du taux directeur de la Magyar Nemzeti Bank \u00e0 5,75 % aujourd\u2019hui, le cycle d\u2019assouplissement domestique reste pleinement en place, port\u00e9 par la d\u00e9gradation marqu\u00e9e des perspectives d\u2019inflation. Historiquement, depuis que l\u2019inflation hongroise est retomb\u00e9e de son pic de plus de 25 % en 2023 \u00e0 moins de 3 % aujourd\u2019hui, recevoir du fixe a r\u00e9guli\u00e8rement g\u00e9n\u00e9r\u00e9 de solides performances lors des cycles de d\u00e9tente.<\/p>\n
Nous recommandons l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) EUR\/HUF \u00e0 court terme afin de se prot\u00e9ger contre une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation du forint. M\u00eame si la baisse de 25 points de base est d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9e par le march\u00e9, l\u2019escalade des tensions g\u00e9opolitiques et l\u2019aversion mondiale au risque entra\u00eenent des sorties de capitaux des march\u00e9s \u00e9mergents. Actuellement, l\u2019EUR\/HUF \u00e9volue \u00e0 proximit\u00e9 de niveaux de r\u00e9sistance cl\u00e9s autour de 398,50, et toute flamb\u00e9e soudaine des prix de l\u2019\u00e9nergie pourrait facilement propulser la paire au-del\u00e0 du seuil psychologique de 400,00 dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement aux traders d\u2019options d\u2019examiner des strat\u00e9gies sur la volatilit\u00e9 implicite, les options sur la devise hongroise sous-\u00e9valuant actuellement la prime de risque g\u00e9opolitique. Dans la mesure o\u00f9 le processus d\u00e9cisionnel de la banque centrale a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 des divisions internes \u2014 certains responsables ayant auparavant plaid\u00e9 pour une baisse plus importante de 50 pdb \u2014 la volatilit\u00e9 sur le segment court de la courbe devrait augmenter. La mise en place de strat\u00e9gies de straddle acheteur sur le forint au cours du mois \u00e0 venir nous permettra de capter des mouvements brusques, dict\u00e9s par l\u2019actualit\u00e9, quelle que soit la direction finale.<\/p>\n\n\n\n