Le contrat Brent du premier mois a progress\u00e9 de 12 % sur la semaine, les tensions entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran ayant accru les primes de risque, l\u2019essentiel du mouvement s\u2019\u00e9tant concentr\u00e9 lundi et mardi apr\u00e8s la reprise des frappes. Les cours ont bri\u00e8vement flirt\u00e9 avec 91 $\/bbl avant de refluer, tandis qu\u2019un nouveau risque est apparu avec les menaces des Houthis d\u2019un blocus maritime visant l\u2019Arabie saoudite et, plus t\u00f4t, les discussions autour de redevances am\u00e9ricaines li\u00e9es au passage s\u00e9curis\u00e9 des navires commerciaux. Le rallye a \u00e9galement co\u00efncid\u00e9 avec des produits raffin\u00e9s demeurant plus tendus que le brut, d\u00e9pla\u00e7ant l\u2019attention du march\u00e9 vers des tensions en aval.<\/p>\n\n
Les marges de raffinage (crack spreads) se sont renforc\u00e9es dans toutes les r\u00e9gions, en hausse de 22 % en Asie et de 12 % aux \u00c9tats-Unis, signe d\u2019une inqui\u00e9tude plus marqu\u00e9e en Asie quant \u00e0 une perturbation via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz et \u00e0 d\u2019\u00e9ventuelles p\u00e9nuries de produits. Les donn\u00e9es d\u2019inventaires ont fait \u00e9tat d\u2019une hausse de 21 millions de barils en juin, mais celle-ci semble concentr\u00e9e sur le brut plut\u00f4t que sur les produits raffin\u00e9s. Le suivi des tankers sugg\u00e8re que le brut repr\u00e9sente d\u00e9sormais pr\u00e8s de 80 % des volumes en transit par Ormuz, soit environ cinq points de pourcentage au-dessus des niveaux d\u2019avant-conflit, tandis que le trafic de GNL continue de rester en retrait, renfor\u00e7ant le sc\u00e9nario d\u2019une reprise pilot\u00e9e par le brut.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de cibler de mani\u00e8re agressive les crack spreads dans les prochaines semaines, en particulier en Asie et aux \u00c9tats-Unis, o\u00f9 les disponibilit\u00e9s de produits raffin\u00e9s restent exceptionnellement contraintes. Avec des crack spreads asiatiques r\u00e9cemment en hausse de 22 % et des spreads am\u00e9ricains en hausse de 12 %, le march\u00e9 des options sous-\u00e9value fortement la p\u00e9nurie de carburants finis par rapport au brut. Historiquement, lorsque les taux d\u2019utilisation des raffineries mondiales \u00e9voluent autour de 90 % lors de chocs d\u2019approvisionnement g\u00e9opolitiques, les options sur produits raffin\u00e9s offrent des rendements ajust\u00e9s du risque nettement sup\u00e9rieurs \u00e0 de simples positions sur le brut.<\/p>\n\n
Nous voyons \u00e9galement une fen\u00eatre int\u00e9ressante pour acheter des options d\u2019achat (calls) Brent hors de la monnaie, le march\u00e9 demeurant \u00e9tonnamment complaisant face \u00e0 l\u2019escalade des menaces autour du d\u00e9troit d\u2019Ormuz. M\u00eame si le Brent a bri\u00e8vement bondi vers 91 dollars le baril avant de se d\u00e9tendre, un blocus maritime pourrait interrompre instantan\u00e9ment les 20 millions de barils de p\u00e9trole qui transitent quotidiennement par ce passage strat\u00e9gique. Nous recommandons de profiter des niveaux actuellement relativement bas de volatilit\u00e9 implicite avant qu\u2019une nouvelle escalade soudaine au Moyen-Orient ne d\u00e9clenche un pic de prix brutal.<\/p>\n\n
Les traders devraient \u00e9galement structurer des spreads de calendrier afin d\u2019exploiter l\u2019\u00e9cart qui se creuse entre l\u2019accumulation de brut et la p\u00e9nurie de produits raffin\u00e9s. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent une hausse massive des stocks mondiaux de 21 millions de barils, mais comme cette augmentation est constitu\u00e9e \u043f\u043e\u0447\u0442\u0438 exclusivement de brut non raffin\u00e9, les contrats de produits \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance courte sont susceptibles de s\u2019\u00e9changer avec une prime marqu\u00e9e. Nous sugg\u00e9rons de se positionner sur la poursuite de la backwardation sur les contrats \u00e0 terme de diesel et d\u2019essence, les produits raffin\u00e9s continuant de mener la reprise du secteur de l\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n\n\n\n