La Banque centrale europ\u00e9enne devrait laisser son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 2,25 % lors de la r\u00e9union de jeudi, apr\u00e8s la hausse de 25 points de base (pdb) largement anticip\u00e9e en juin. Le Conseil des gouverneurs devrait maintenir une approche d\u00e9pendante des donn\u00e9es, r\u00e9union apr\u00e8s r\u00e9union et, en l\u2019absence de nouvelles projections macro\u00e9conomiques, le message devrait essentiellement d\u00e9pendre des prochains chiffres d\u2019inflation et de croissance. Les indicateurs d\u2019inflation (IPCH) de la zone euro \u00e9voluent l\u00e9g\u00e8rement sous la pr\u00e9vision centrale de la BCE, tandis que le rebond des prix de l\u2019\u00e9nergie reste inf\u00e9rieur \u00e0 l\u2019hypoth\u00e8se du sc\u00e9nario de base.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 continue n\u00e9anmoins de miser sur un biais restrictif. La courbe des swaps int\u00e8gre pleinement une hausse de 25 pdb en septembre et plus de 50 pdb de resserrement sur les douze prochains mois, ce qui porterait le taux directeur \u00e0 2,75 %. Un tel niveau se situerait pr\u00e8s de la borne haute de l\u2019intervalle de neutralit\u00e9 estim\u00e9 par la BCE (1,75 %\u20133,00 %). Alors que l\u2019\u00e9conomie de la zone euro demeure en de\u00e7\u00e0 de son potentiel, un durcissement mon\u00e9taire est per\u00e7u comme limitant le risque baissier sur l\u2019euro plut\u00f4t que comme un catalyseur de gains durables, dans la mesure o\u00f9 il pourrait accro\u00eetre la probabilit\u00e9 d\u2019une r\u00e9vision \u00e0 la baisse des anticipations de taux de la BCE.<\/p>\n\n
Nous anticipons que la Banque centrale europ\u00e9enne maintiendra son principal taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 2,25 % ce jeudi, apr\u00e8s la hausse de 25 points de base intervenue en juin. L\u2019inflation en zone euro \u00e9voluant actuellement l\u00e9g\u00e8rement en dessous des projections centrales de la banque centrale, les d\u00e9cideurs devraient tr\u00e8s probablement s\u2019en tenir \u00e0 une approche attentiste et strictement guid\u00e9e par les donn\u00e9es. Cette pause implique que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent plut\u00f4t se pr\u00e9parer \u00e0 une phase de consolidation qu\u2019\u00e0 une rupture nette pour l\u2019euro.<\/p>\n\n
\u00c0 ce stade, le march\u00e9 des swaps price de mani\u00e8re agressive une hausse en septembre ainsi que plus de 50 points de base de resserrement cumul\u00e9 sur un an, ce qui porterait les taux \u00e0 2,75 %. Toutefois, la croissance de la zone euro restant atone, autour de 0,2 % ces derniers trimestres, l\u2019\u00e9conomie fonctionne toujours tr\u00e8s en dessous de son potentiel. Nous estimons que cette faiblesse rend ces anticipations de hausses de taux fragiles et susceptibles d\u2019\u00eatre r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la baisse.<\/p>\n\n
Pour les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement sugg\u00e8re que le risque baissier de l\u2019euro face au dollar am\u00e9ricain est largement contenu, tandis que le potentiel haussier demeure strictement plafonn\u00e9. Plut\u00f4t que d\u2019acheter des calls EUR \u00ab directionnels \u00bb, nous recommandons de vendre des puts hors-la-monnaie ou de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies optionnelles de range, telles que les iron condors. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la BCE marque une pause pr\u00e8s de la borne haute de sa zone de neutralit\u00e9 \u2014 estim\u00e9e entre 1,75 % et 3,00 % \u2014 la paire EUR\/USD tend \u00e0 \u00e9voluer dans des bandes \u00e9troites et relativement pr\u00e9visibles.<\/p>\n\n
Les statistiques r\u00e9centes sur le march\u00e9 des changes indiquent que la volatilit\u00e9 implicite de l\u2019EUR\/USD est retomb\u00e9e pr\u00e8s de ses plus bas annuels, signe d\u2019un march\u00e9 n\u2019anticipant pas de mouvements explosifs. Par ailleurs, les positions nettes longues sur l\u2019euro d\u00e9tenues par les fonds \u00e0 effet de levier commencent \u00e0 se r\u00e9duire, confirmant que l\u2019app\u00e9tit pour un rallye massif de l\u2019euro s\u2019essouffle. En privil\u00e9giant des strat\u00e9gies de collecte de prime au cours des prochaines semaines, il est possible de tirer parti de ce march\u00e9 lent et \u00e9voluant en range.<\/p>\n\n\n\n